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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)概況：
　　2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.5億元，YOY -48.4%；歸母凈利潤(rùn)3.6億元，YOY-64.9%；扣非凈利潤(rùn)為2.2億元，YOY -77.0%。主要為新冠業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入3.4億元，同比下滑87.5%所致。
　　2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.3億元，YOY -34.7%；歸母凈利潤(rùn)6603萬元，YOY -18.72%；扣非凈利潤(rùn)為5717萬元，YOY -31.29%。主要為2023Q1新冠業(yè)務(wù)收入高基數(shù)影響。
　　成長(zhǎng)能力：非新冠業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，化學(xué)發(fā)光裝機(jī)亮眼
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：2023年，公司非新冠業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入17.1億元，YOY 36.3%，其中：（1）國內(nèi)非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入11.7億元，YOY 47.80%；（2）海外非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入1.5億元，YOY 38%；（3）代理業(yè)務(wù)收入3.5億元，YOY 16.9%。另外，公司自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.7億元，YOY 50.0%。
　　2024Q1，公司非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入3.4億元，YOY 43.3%。國內(nèi)非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)務(wù)收入3.0億元，YOY 44.1%，其中，國內(nèi)自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入2.7億元，YOY 47.7%；海外非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入3,869萬元，YOY 37.6%，其中，海外自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入3,351萬元，YOY 49.8%。
　　裝機(jī)量：公司高速機(jī)裝機(jī)量持續(xù)快速提升：2023年，國內(nèi)市場(chǎng)新增化學(xué)發(fā)光儀器裝機(jī)1,396臺(tái),其中600速的iFlash3000G裝機(jī)488臺(tái)，同比增長(zhǎng)104.18%，占國內(nèi)新增裝機(jī)比重為34.96%。海外市場(chǎng)方面，公司在報(bào)告期內(nèi)新增化學(xué)發(fā)光儀器裝機(jī)超684臺(tái)，其中單機(jī)300速及600速的化學(xué)發(fā)光儀器共新增裝機(jī)72臺(tái)，同比增長(zhǎng)500%。2024Q1，公司自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀器新增裝機(jī)418臺(tái)；其中，國內(nèi)新增裝機(jī)271臺(tái)（600速的iFlash3000G新增裝機(jī)128臺(tái),占新增裝機(jī)比例47.23%），海外新增裝機(jī)147臺(tái)。
　　我們認(rèn)為，在2024Q1國內(nèi)醫(yī)療監(jiān)管下招投標(biāo)放緩背景下，公司非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)特別是化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)增速依舊保持了高速增長(zhǎng)，背后體現(xiàn)出公司近些年通過采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，從特色項(xiàng)目入手，樹口碑建標(biāo)桿，陸續(xù)補(bǔ)齊項(xiàng)目菜單并開發(fā)自身免疫領(lǐng)域、生殖健康領(lǐng)域、糖尿病、肝病檢測(cè)領(lǐng)域等的特色項(xiàng)目，以及常規(guī)項(xiàng)目（如甲功套餐）中的特色指標(biāo)，現(xiàn)已進(jìn)入明顯兌現(xiàn)期。此外，公司借助新冠檢測(cè)在海外產(chǎn)品注冊(cè)及市場(chǎng)拓展方面均已進(jìn)入快車道，2024年隨著招投標(biāo)工作逐步恢復(fù)以及常規(guī)檢測(cè)需求釋放，公司常規(guī)業(yè)務(wù)全年高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)性較強(qiáng)。
　　盈利能力：隨新冠業(yè)務(wù)出清，期間費(fèi)用逐步回歸，毛利率凈利率仍有提升空間
　　毛利率及凈利率：2023年，公司銷售毛利率為56.81%，同比提升2.84pct，銷售凈利率為13.60%，同比下降12.06pct。期間費(fèi)用率：公司銷售費(fèi)用率同比增加6.87pct，管理費(fèi)用率同比增加5.10pct，研發(fā)費(fèi)用率同比增加9.41pct。我們預(yù)計(jì)，隨著高毛利率化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，公司毛利率及凈利率仍有提升趨勢(shì)。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：2023年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-7319萬元，同比減少104.62%，占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益比例為-37.11%。2023經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比大幅下滑主要為大部分新冠業(yè)務(wù)已于2022年底預(yù)收款項(xiàng)所致。值得注意的是，2024Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為7001萬元，環(huán)比已明顯改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：
　　考慮到亞輝龍有著更為鮮明的產(chǎn)品特色及行之有效的差異化發(fā)展路徑，隨著入院儀器檢測(cè)項(xiàng)目由特色向常規(guī)項(xiàng)目滲透并放量，公司業(yè)績(jī)有望表現(xiàn)出較長(zhǎng)時(shí)期的高增速。我們預(yù)計(jì)，2024-2026年公司EPS為0.86、1.09、1.38元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為26.2倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、集采等帶來產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。