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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　在債牛行情帶動(dòng)下，2024年一季度債基規(guī)模顯著增長(zhǎng)?？?jī)優(yōu)債基偏好拉升久期。展望二季度，對(duì)于金融債的敏感度有可能會(huì)成為新的勝負(fù)手。
　　摘要：
　　債牛行情下債基規(guī)模顯著增長(zhǎng)，純債規(guī)模擴(kuò)張更快。在利率中樞持續(xù)下行的帶動(dòng)下，債券基金規(guī)模迎來(lái)顯著增長(zhǎng)，一季度凈值規(guī)模增長(zhǎng)近2800億元。其中，主動(dòng)型純債基金在低利率環(huán)境下規(guī)模快速擴(kuò)張，而混合債基，尤其是混合二級(jí)債基和可轉(zhuǎn)債基金規(guī)模有所萎縮。盡管混合二級(jí)債基在2024年一季度業(yè)績(jī)尚可，但規(guī)模仍持續(xù)減少，甚至和股票型基金形成反差。這一方面和個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回落，對(duì)于高波固收+產(chǎn)品的偏好下降有關(guān)，另一方面，在1月下旬國(guó)常會(huì)有關(guān)“加大中長(zhǎng)期資金入市力度，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性”的引導(dǎo)下，部分機(jī)構(gòu)資金加大了權(quán)益類(lèi)配置力度。伴隨一季度末以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)的逐步企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)固收+類(lèi)產(chǎn)品的后續(xù)需求將有所改善。
　　機(jī)構(gòu)持續(xù)偏好拉升久期。在一季度債牛行情背景下，不同種類(lèi)債基均采取了較一致的拉久期策略。其中，中長(zhǎng)期純債基金的重倉(cāng)券加權(quán)平均久期均值自2023年Q4的2.13年提升至2024Q1的2.51年，整體債基的重倉(cāng)券久期也從年末的1.94年提升至2.26年。相比之下，2024年后機(jī)構(gòu)加杠桿情緒并不濃厚，中長(zhǎng)期債基杠桿均值從年末的122%下滑至118%，債基整體的杠桿率也從2023年末的121%降至一季度末的118%。
　　資產(chǎn)荒背景下，金融債增持較多。從2024年Q1債券持倉(cāng)變動(dòng)情況來(lái)看，純債型基金主要增持中票與金融債，其中短期純債基金金融債增持比例較多，中長(zhǎng)期純債基金中票增持比例較多。2024年一季度以來(lái)，信貸的有效需求疲弱疊加債券供給放緩且顯著低于季節(jié)性，帶動(dòng)債券市場(chǎng)收益率快速下行。供需失衡及資產(chǎn)荒背景下，配置從長(zhǎng)端利率切向信用板塊。
　　績(jī)優(yōu)基金的秘訣：拉久期更勝加杠桿。從2024年Q1各類(lèi)型基金排名靠前（前10%的基金）與整體水平對(duì)比的情況來(lái)看，績(jī)優(yōu)債基無(wú)論是純債基金還是混合債基，在這一輪利率中樞下行的過(guò)程中均采取了積極的久期調(diào)節(jié)。其中，績(jī)優(yōu)中長(zhǎng)期債基的重倉(cāng)券久期較整體平均高出了1.2年，混合一級(jí)與混合二級(jí)也分別相差了0.9和1.0年。相比之下，在整體杠桿受限的情況下，績(jī)優(yōu)基金杠桿率的拉伸并沒(méi)有久期那么顯著。僅有績(jī)優(yōu)基混合一級(jí)債基相比整體平均值高出6.7pct，而其他類(lèi)型基金僅是略高出整體平均水平。我們預(yù)計(jì)，盡管利率中長(zhǎng)期下行的趨勢(shì)尚未改變，但是伴隨二季度供給端的潛在擾動(dòng)，久期拉伸的節(jié)奏或?qū)㈦A段性放緩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期、供給擾動(dòng)影響、海外地緣政治影響。