>> 中泰證券-固定收益專題：汽車行業(yè)轉(zhuǎn)債大盤點-240423
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
大小： |
1888KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
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此報告為加密報告 |
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2023年8月以來，汽車產(chǎn)銷同比攀升，景氣度向好。2023年8-12月，汽車產(chǎn)量同比為7.5%/6.6%/11.2%/29.4%/29.2%，銷量同比為8.4/9.5/13.8/27.4/23.5%。2023年全年，汽車產(chǎn)量為3,016.10萬輛，同比增長9.3%，銷量為3,009.40萬輛，同比增長12%。2024年1-3月，汽車產(chǎn)銷量分別為660.30萬輛和671.70萬輛，同比分別增長6.3%和10.6%。其中，2024年1-2月，汽車產(chǎn)銷量分別為391.60萬輛和402.30萬輛，同比分別增長8.0%和11.0%；2024年3月，汽車產(chǎn)銷量分別為268.70萬輛和269.40萬輛，同比分別增長4.0%和9.9%。此外，汽車出口表現(xiàn)矚目。出口數(shù)據(jù)當(dāng)中，汽車產(chǎn)業(yè)鏈出口約占我國出口金額6%，汽車（包括底盤）、汽車零部件各占一半，2021年以來，汽車包括底盤出口保持高增。
汽車產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋較廣，其中上游主要為原材料及零部件，中游為整車制造，下游主要為一些后市場服務(wù)，包括汽車金融、汽車租賃等。
汽車零部件：汽車零部件子行業(yè)眾多，涵蓋了汽車各個組成部分的制造和供應(yīng)，主要包括底盤系統(tǒng)、發(fā)動機(jī)系統(tǒng)、電子系統(tǒng)、輪胎輪轂和車身系統(tǒng)。2021年，汽車零部件行業(yè)收入40,751.92億元，其中車身系統(tǒng)收入占比較高，達(dá)到28%，傳動系統(tǒng)和電子電器系統(tǒng)收入占比超10%，新能源汽車專用部件收入占總收入9%。從主要子細(xì)分行業(yè)的生命周期來看，內(nèi)外飾品、行駛系統(tǒng)已達(dá)到成熟階段，市場發(fā)展趨于穩(wěn)定；而制動與轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等關(guān)鍵部件正處于成長期，國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)通過海外并購，不斷擴(kuò)展產(chǎn)品系列和客戶群體，逐步融入全球供應(yīng)鏈。
汽車零部件行業(yè)占汽車制造業(yè)收入近一半，新能源汽車專用部件發(fā)展較快。2016-2021年期間，我國汽車零部件行業(yè)收入較為穩(wěn)定，維持在3,700-4,200億元，占汽車制造業(yè)規(guī)上收入比重超過45%。2010年以來，新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展帶動新能源汽車專用零部件的發(fā)展，2016-2020年間新能源汽車專用部件占比連年攀升，2021年增速有所回落。汽車輪胎出口金額占比18%，2023年6月以來出口增速基本好于整體汽車零部件。從細(xì)分行業(yè)看，汽車輪胎占比相對較高，2024年1-2月出口金額為2,707.44百萬美元，同比增長5.63%，占汽車零部件出口金額的18%。從增速來看，2023年6月，汽車輪胎出口同比增長18.12%，高于汽車零部件出口同比增長的5.11%，此后，汽車輪胎出口增速基本好于整體汽車零部件出口增速。
整車業(yè)務(wù)：根據(jù)汽車用途，整車業(yè)務(wù)可以進(jìn)一步劃分為乘用車和商用車行業(yè)，在汽車的銷量結(jié)構(gòu)中，乘用車占整車銷量的八成。對比新能源車與傳統(tǒng)車銷量，當(dāng)前市場中燃油車仍占據(jù)主流地位，但近兩年新能源車銷量增速快于傳統(tǒng)車。當(dāng)前新能源車市場占有率約30%。2023年，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成955萬輛和945萬輛，同比分別增長36%和37%。2024年1-3月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成211萬輛和209萬輛，同比分別增長28%和32%。國家、地方層面持續(xù)推出汽車以舊換新政策，國產(chǎn)整車需求有望得到進(jìn)一步刺激。2024年2月23日，中央財經(jīng)委員會第四次會議強(qiáng)調(diào)推動新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，鼓勵汽車、家電等傳統(tǒng)消費(fèi)品以舊換新。2024年3月13日，國務(wù)院關(guān)于印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》的通知，提出到2027年，報廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長45%。
截至2024年3月末，共有36只汽車行業(yè)轉(zhuǎn)債標(biāo)的，債券余額合計307億元，主要分布在汽車零部件行業(yè)，汽車零部件行業(yè)轉(zhuǎn)債有32只。小盤轉(zhuǎn)債居多。從債券余額看，行業(yè)內(nèi)轉(zhuǎn)債以小盤轉(zhuǎn)債為主，10億以下小盤轉(zhuǎn)債有27只，合計債券余額122億元，債券余額在30億元以上的大盤轉(zhuǎn)債僅包括廣匯轉(zhuǎn)債和長汽轉(zhuǎn)債，兩只轉(zhuǎn)債債券余額合計69億元。絕對價格適中，多數(shù)轉(zhuǎn)債估值較高。從絕對價格看，汽車行業(yè)轉(zhuǎn)債整體價格適中，36只轉(zhuǎn)債主要分布在120-130元、110-120元，轉(zhuǎn)債只數(shù)分別為13只和10只。從估值看，愛迪、沿浦、冠盛、文燦、德爾等16只轉(zhuǎn)債估值在30%以下，而包括廣匯、明新、神通、長汽、拓普等19只轉(zhuǎn)債估值都在30%以上，估值偏貴。
結(jié)合轉(zhuǎn)債正股基本面以及轉(zhuǎn)債本身的絕對價格及估值，我們挑選了當(dāng)前5只值得關(guān)注的轉(zhuǎn)債：銀輪轉(zhuǎn)債、麒麟轉(zhuǎn)債、博俊轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債和冠盛轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示：股債市場超預(yù)期調(diào)整；數(shù)據(jù)更新不及時及提取失誤等風(fēng)險
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