>> 申萬宏源(香港)-李寧(2331.HK)銷售表現(xiàn)符合預期，庫存改善驅(qū)動折扣收緊-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
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公司發(fā)布2024年一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，銷售表現(xiàn)符合預期。24Q1李寧主品牌（不包括李寧YOUNG）零售流水實現(xiàn)低單位數(shù)增長（數(shù)據(jù)來自公司公告及公開電話會，下同），其中，線下渠道下降低單位數(shù)，線下直營增長中單位數(shù)，經(jīng)銷下降中單位數(shù)，電商增長20%-30%低段，表現(xiàn)符合預期。線上銷售整體好于線下，預計主要由于23Q1線下渠道在疫情緩和后，客流及消費出現(xiàn)集中反彈，24年部分客流回歸線上。同時，直營渠道流水表現(xiàn)上好于加盟，主要因直營中的奧萊渠道表現(xiàn)較好。
跑鞋品類增長亮眼，渠道端持續(xù)優(yōu)化調(diào)整。1）分品類看，跑鞋、健身產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，籃球短期仍在調(diào)整。根據(jù)公司公開電話會議，跑鞋類一季度綜合增速20%以上，赤兔7 Pro跑鞋自上市以來銷售額有接近50%的增長；此外，健身產(chǎn)品也有雙位數(shù)的增長；籃球品類一季度出現(xiàn)負增長，下一步公司將進一步加強籃球品類研發(fā)，推出適配低線市場用戶需求的產(chǎn)品，夯實市場地位，并專注改善折扣、售罄率等指標。2）一季度線下門店仍在優(yōu)化，全年預計凈開店。根據(jù)公司公開電話會，截止到24Q1，李寧主品牌（不包括李寧YOUNG）銷售點凈減少26個達6214家，其中直營增加1個至1499個，經(jīng)銷減少27個至4715個。李寧YOUNG銷售點為1405個，凈減少23個。24年公司規(guī)劃直營門店凈關(guān)店20家左右，經(jīng)銷門店凈開店100家左右，李寧YOUNG門店凈開店150家左右，將主要在下半年進行。3）同店表現(xiàn)上，電商顯著提升，直營和經(jīng)銷渠道有所下滑。24年一季度李寧品牌（不包括李寧YOUNG）同店銷售額同比下降中單位數(shù)，其中，直營渠道下降低單位數(shù)，經(jīng)銷渠道下降10%-20%中段，電商渠道增長20%-30%低段。根據(jù)公司電話會，線下同店表現(xiàn)相對較弱，主要與線下客流變?nèi)跤嘘P(guān)，一季度線下客流下滑約雙位數(shù)。
庫存保持健康水平，折扣率穩(wěn)步改善。1）庫存和庫齡結(jié)構(gòu)均表現(xiàn)較好。根據(jù)公司公開電話會，截止到3月底，公司庫銷比略高于4個月，同比有所改善，庫齡結(jié)構(gòu)同比持平，80%高段為6個月以內(nèi)的新品。2）庫存改善驅(qū)動折扣率收緊。根據(jù)公司公開電話會，一季度品牌線上線下折扣均有低個位數(shù)同比改善，線下綜合折扣水平為6折高段，去年同期為6折中段，直營渠道改善最優(yōu)，有中個位數(shù)的同比改善。3）吊牌價及折扣改善推動ASP提升，為增長的主要驅(qū)動。根據(jù)公司公開電話會，一季度公司吊牌價有低單位數(shù)上升，折扣低單位數(shù)改善，共同驅(qū)動ASP中單位數(shù)上升。而線下客流雙位數(shù)下跌導致銷量高單位數(shù)下跌，最終線下銷售額為低單位數(shù)下降。后續(xù)在健康的庫存管控下，預計折扣改善仍能延續(xù)，ASP預計保持穩(wěn)定，銷售量有望在基數(shù)緩和及新品上市下實現(xiàn)改善。
零售端穩(wěn)步恢復，下半年增長預計快于上半年，管理層維持全年指引。管理層認為，公司24年的目標是穩(wěn)健經(jīng)營、務實發(fā)展，在保證核心運營指標健康的基礎(chǔ)上，對產(chǎn)品進行持續(xù)升級、渠道進行優(yōu)化，充分應對不確定性市場環(huán)境。目前跑鞋矩陣新上市產(chǎn)品表現(xiàn)較好，5月將正式發(fā)售韋德之道籃球鞋，結(jié)合后續(xù)低價位的籃球鞋、泛跑鞋等新品上市，以及下半年在開店旺季和基數(shù)壓力緩和的作用下，流水有望加速增長。目前公司仍維持全年收入中單位數(shù)增長、利潤率低雙位數(shù)的目標。
公司持續(xù)深耕運動賽道，品牌資產(chǎn)獨一無二，產(chǎn)品研發(fā)與爆款打造能力持續(xù)增強。24年發(fā)展目標相對穩(wěn)健，注重長期主義與經(jīng)營質(zhì)量，后續(xù)在二季度籃球鞋、泛跑鞋等產(chǎn)品上市、奧運會配套營銷等活動拉動下，流水有望加速增長。維持盈利預測，預計24-26年公司歸母凈利潤分別為33/37/41億元，對應PE為13/12/11倍，維持“增持”評級。
風險提示：新產(chǎn)品表現(xiàn)不及預期；渠道庫存風險；市場競爭加劇風險；消費恢復不及預期。
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