>> 招商證券-萬辰集團(300972)高速拓店，收入高增，盈利向上-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
丁浙川 |
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公司發(fā)布2023年年報，公司全年營收92.9億/+1592.0%，歸母凈虧損0.83億，扣非歸母凈虧損0.84億。量販零食行業(yè)當前尚處在高速成長期，行業(yè)份額加速向頭部集中；公司團隊優(yōu)質，供應鏈、倉配、拓展、品牌等多維度領先，龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，預計份額持續(xù)提升，利潤逐步兌現(xiàn)。維持“強烈推薦”評級。
量販零食業(yè)務爆發(fā)式增長，盈利能力持續(xù)向上。公司2023年實現(xiàn)營收92.9億/+1592.0%，歸母凈虧損0.83億，扣非歸母凈虧損0.84億。分業(yè)務看，2023年公司量販零食收入87.6億/+13057.8%，食用菌業(yè)務收入5.3億/+10.8%。公司全年收入在量販零食的高速擴張下實現(xiàn)爆發(fā)式增長；利潤方面，由于食用菌業(yè)務虧損，公司量販零食業(yè)務處在高速發(fā)展期前置投入較多，以及量販零食業(yè)務為綁定優(yōu)質人才股權激勵費用增加等因素導致公司2023年出現(xiàn)虧損。但公司量販零食業(yè)務盈利能力逐季改善明顯，剔除股權激勵費用后，量販零食23Q1-Q4凈利分別為-0.11億、-0.31億、0.05億、0.7億，對應凈利率分別為-2.03%、-2.23%、0.18%、1.82%，預計后續(xù)盈利能力繼續(xù)提升。
23全年凈增4494家門店，預計2024年繼續(xù)高速拓店。公司2023年新增門店4633家，關閉門店76家，減少門店63家，凈增門店4494家，報告期末門店數(shù)為4726家。公司華東/華中/華北/西北/西南/華南/東北門店數(shù)分別為3245/699/408/73/190/66/45家，分別凈增3021/693/408/73/189/65/45家。公司在華東、華中區(qū)域優(yōu)勢領先，并不斷開拓全國市場，提升品牌影響力和市場份額。當前行業(yè)空白市場仍多，預計2024年公司保持高速拓店節(jié)奏。
量販零食毛利率明顯提升，銷售費用率持續(xù)優(yōu)化。2023年全年公司毛利率為9.3%/-6.7pct，毛利率下降主要因量販零食業(yè)務占比提升所致；其中量販零食業(yè)務在23H1/H2的毛利率分別為7.87%/9.99%，下半年毛利率明顯提升。2023年全年公司期間費用率為9.8%/-0.5pct，其中財務費用率0.3%/-0.2pct，管理費用率4.8%/-1.4pct，研發(fā)費用率為0.04%/-0.3pct；公司銷售費用率為4.7%/+1.1pct，其中量販零食23H1/H2銷售費用率分別為5.76%/4.67%，銷售費用率隨著業(yè)務規(guī)模增長及公司運營精細化得到明顯優(yōu)化。
投資建議。量販零食行業(yè)當前尚處在高速成長期，行業(yè)份額加速向頭部集中，公司團隊優(yōu)質，供應鏈、倉配、拓展、品牌等多維度領先，龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，預計份額持續(xù)提升，利潤逐步兌現(xiàn)。預計公司2024E/25E/26E歸母凈利潤分別為2.0/4.3/6.1億元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：拓店速度不及預期，開店空間不及預期，競爭加劇，食品安全風險
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