>> 信達(dá)證券-萬辰集團(tuán)(300972)主動權(quán)在手，競爭力顯著-240122
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚,程麗麗 |
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事件：萬辰集團(tuán)發(fā)布23年業(yè)績預(yù)告。
點評：
公司預(yù)計量販零食業(yè)務(wù)全年收入85-90億，對應(yīng)23Q4實現(xiàn)量販零食40-45億營收，環(huán)比Q3大幅提升（Q3量販零食收入為25.6億），進(jìn)一步驗證公司優(yōu)秀的經(jīng)營能力。市場擔(dān)憂萬辰集團(tuán)的零食量販業(yè)務(wù)由陸小饞、好想來、來優(yōu)品、吖嘀吖嘀、老婆大人等公司合并而來，經(jīng)營穩(wěn)定性不高。我們認(rèn)為萬辰集團(tuán)實控人家族在零食制造和連鎖店經(jīng)營有十多年的經(jīng)驗，本身是業(yè)內(nèi)人士，合作團(tuán)隊是行業(yè)頭部優(yōu)秀品牌，團(tuán)隊激勵到位，在團(tuán)隊實力和戰(zhàn)略腹地兩個維度上，萬辰集團(tuán)都處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司目前現(xiàn)存門店大部分為2023年開設(shè)，從結(jié)果上進(jìn)一步驗證團(tuán)隊融合的成果。
量販零食本質(zhì)為垂直品類的“硬折扣”業(yè)態(tài)，萬辰集團(tuán)具備區(qū)位優(yōu)勢。零售行業(yè)最為核心的問題是效率和規(guī)模，相比品牌專營店而言，量販零食更多是零售渠道，不涉及品牌和品類的周期所帶來的對需求的擾動問題，零售渠道需求的核心在于渠道的效率，所以行業(yè)發(fā)展核心的問題在于是否有更高效率的渠道相比量販零食在供給零食這個品類上對需求有更好的滿足。市場所質(zhì)疑的行業(yè)競爭問題，包括單店可能會因為行業(yè)加密而降低等問題，更多是行業(yè)內(nèi)部競爭問題。行業(yè)內(nèi)部競爭而言，優(yōu)質(zhì)點位為核心的稀缺資源，萬辰集團(tuán)目前在江蘇、安徽、山東、浙江等區(qū)域具備先發(fā)優(yōu)勢/區(qū)位優(yōu)勢。資金在線下零售業(yè)態(tài)中不具有壓倒性的優(yōu)勢，加盟連鎖的核心競爭要義在于供應(yīng)鏈效率、需求端的理解能力和加盟商預(yù)期管理。萬辰集團(tuán)在華北/華東區(qū)域具備規(guī)模優(yōu)勢及更成熟的供應(yīng)鏈體系，截至2023年報告期末，公司貨幣資金約12億元，我們預(yù)計能夠有力支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求，我們預(yù)計短期的競爭不改優(yōu)勢區(qū)域長期的格局。
剔除股權(quán)激勵費用，23年全年公司預(yù)計零食量販業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤為2850萬元-3700萬元，其中Q4實現(xiàn)6543-7393萬元。按照收入中位數(shù)計算，對應(yīng)23Q4利潤率約為1.5%-1.7%，環(huán)比Q3利潤率快速提升，盈利能力得到進(jìn)一步驗證。根據(jù)披露的數(shù)據(jù)，23H1零食很忙集團(tuán)整體達(dá)到了3%的凈利率水平。萬辰集團(tuán)同屬行業(yè)第一梯隊，且大多為大店模型，上半年暫未盈利更多是從戰(zhàn)略考慮將費用投向了市場開拓、品牌營銷、供應(yīng)鏈優(yōu)化等方面，加快實現(xiàn)核心市場的區(qū)域高占，Q4凈利潤率環(huán)比快速提升進(jìn)一步驗證盈利能力。量販零食為效率革命，萬辰集團(tuán)作為行業(yè)第一梯隊的品牌，規(guī)模效應(yīng)有望不斷體現(xiàn)，盈利能力有望提升。
盈利預(yù)測與投資評級：往后展望，量販零食作為渠道效率更高的業(yè)態(tài)，行業(yè)仍處于快速提升滲透率的紅利期。萬辰集團(tuán)作為行業(yè)第一梯隊的品牌，團(tuán)隊實力、激勵機(jī)制、區(qū)位優(yōu)勢均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，長期可期。我們預(yù)計公司23-25年每股收益為-0.49、1.00、2.00元，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險因素：區(qū)域市場競爭加劇、行業(yè)爆發(fā)價格戰(zhàn)、多品牌運營能力、食品安全問題。
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