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事件：公司發(fā)布2024年一季報(bào)，公司2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.7億元（yoy+51%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.6億元（yoy+229%），歸母凈利潤(rùn)0.61億元（yoy+230%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　帶皰疫苗助力2024Q1營(yíng)收高增長(zhǎng)，高毛利品種占比提升&費(fèi)用率縮減推動(dòng)凈利率提升。①2024Q1公司營(yíng)收增速達(dá)51%，主要系公司較上年同期新增了帶狀皰疹減毒活疫苗產(chǎn)品。截至2024年3月22日，公司已經(jīng)取得帶狀皰疹疫苗批簽發(fā)14批。②2024Q1扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)229%，而歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)230%，均大幅超過營(yíng)業(yè)收入增速，主要系公司凈利率大幅提升，2024Q1公司凈利率同比提升12.17個(gè)百分點(diǎn)（2024Q1凈利率達(dá)22.41%）。凈利率大幅提升一方面系公司毛利率提升3.84個(gè)百分點(diǎn)（2024Q1毛利率達(dá)89.72%），毛利率提升主要系2024年新增帶狀皰疹減毒活疫苗產(chǎn)品銷售（2023年?duì)畎捳顪p毒活疫苗毛利率約97.5%）；另一方面2024Q1公司期間費(fèi)用率同比下降7.08個(gè)百分點(diǎn)（2024Q1公司期間費(fèi)用為66.85%）。
　　2023年帶狀皰疹疫苗銷量達(dá)66.35萬(wàn)人份，“POV覆蓋+科普宣教”助力接種率提升。根據(jù)公司Ⅲ期臨床對(duì)照組的發(fā)病率，帶狀皰疹發(fā)病率為12.6/1000人，同時(shí)我國(guó)40歲以上人群近7億，參考流感疫苗等成人可應(yīng)用疫苗的接種情況，帶狀皰疹疫苗市場(chǎng)空間足夠大。從競(jìng)爭(zhēng)層面上看，公司帶皰疫苗具備三方面優(yōu)勢(shì)：①適用人群優(yōu)勢(shì)，公司的帶狀皰疹疫苗為國(guó)產(chǎn)首個(gè)適用于40歲以上人群的帶狀皰疹疫苗；②價(jià)格優(yōu)勢(shì)，公司的帶狀皰疹疫苗為一劑接種程序，且價(jià)格為1369元/支；③安全性優(yōu)勢(shì)，公司的帶狀皰疹疫苗為減毒活疫苗技術(shù)路線，保護(hù)效力與相同技術(shù)路線產(chǎn)品相當(dāng)，總不良反應(yīng)發(fā)生率低于已上市產(chǎn)品。2023年4月帶狀皰疹疫苗正式上市銷售，經(jīng)過8個(gè)月銷售公司帶皰疫苗銷量達(dá)66.35萬(wàn)人份。我們認(rèn)為，當(dāng)前帶狀皰疹疫苗的滲透率仍較低，未來(lái)隨著公司POV覆蓋率提升及科普宣教投入滲透，未來(lái)帶狀皰疹疫苗仍存在較高天花板。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為25.31億元、31.31億元、36.53億元，同比增速分別為39%、24%、17%，歸母凈利潤(rùn)為7.37億元、9.48億元、11.39億元，同比分別增長(zhǎng)47%、29%、20%，對(duì)應(yīng)2024/4/23股價(jià)的PE分別為23倍、18倍、15倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新生兒人口下降速度超預(yù)期，帶皰疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。