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核心觀點(diǎn)
　　1.自上而下，各國股市擇時(shí)體系可以歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)、利率和利差三要素
　　經(jīng)濟(jì)增速為代表的基本面和股市中長期表現(xiàn)并未脫鉤。無論是發(fā)展中國家還是發(fā)達(dá)國家，GDP增速和股指收益率都呈大體正相關(guān)關(guān)系；增速換擋期間，大多國家股市趨勢性機(jī)會(huì)讓位于結(jié)構(gòu)性機(jī)遇是正常發(fā)展規(guī)律。
　　在主要發(fā)達(dá)國家中，利率下行拔估值期間股市上漲勝率較高。根據(jù)2011-2022年的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)主要發(fā)達(dá)國家政策利率與股市指數(shù)的相關(guān)性表現(xiàn)為負(fù)，這說明了利率下行對(duì)股市的推動(dòng)作用，背后是流動(dòng)性寬松和拔估值的機(jī)制，利率上行且股市還能上漲僅發(fā)生在有人工智能這類技術(shù)突破的階段。
　　而主要發(fā)展中國家的股市上行多發(fā)生在其與美債利差的走闊時(shí)期。從利率到利差的邏輯轉(zhuǎn)變，在于發(fā)展中市場政策利率的放松雖然有利于企業(yè)的現(xiàn)金流折現(xiàn)，但對(duì)于市場重要參與者——流入該國的外資而言，也失去了吸引力，主要參與者的退潮拖累發(fā)展中國家資本市場的全局表現(xiàn)。
　　2.此外，全球資產(chǎn)配置關(guān)注各國主線邏輯、資金情緒和技術(shù)分析
　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性是當(dāng)前資本市場最大的不確定性。美股在2021年11月以來斷斷續(xù)續(xù)交易通脹降溫和降息前景，所以每次通脹中樞反彈后美股特別是科技、創(chuàng)新藥板塊面臨挫傷。此前，美股在2020年3月至2021年10月間更依賴于利率低位帶來的估值效應(yīng)，2009年3月至2020年2月間美國企業(yè)稅后利潤不斷上行，美股呈現(xiàn)為企業(yè)盈利改善帶來的基本面牛市。
　　核心指標(biāo)之外，交易情緒影響股市趨勢，同時(shí)放大海外股市波動(dòng)。此處采用了主觀投資信心指數(shù)和客觀的衍生品隱含波動(dòng)率作為跟蹤指標(biāo)刻畫。在一個(gè)交易活躍的市場中很容易出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)和前景高企的情況，短線波動(dòng)對(duì)資金情緒的影響可能較小。但對(duì)于發(fā)展中市場處于早期發(fā)展階段股市而言，情緒指標(biāo)對(duì)市場走勢貢獻(xiàn)權(quán)重較高，也依賴于核心邏輯的兌現(xiàn)。
　　以RSI、KDJ、BOLL和WR作為技術(shù)面指標(biāo)加以跟蹤。在技術(shù)面中，本文只跟蹤指標(biāo)帶來的重要交易節(jié)點(diǎn)提示，忽略其趨勢項(xiàng)帶來的可能交易機(jī)會(huì)，有助于降低交易的波動(dòng)性。
　　構(gòu)造全球資產(chǎn)配置可落地的實(shí)踐檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?。宏觀擇時(shí)模型以月頻進(jìn)行調(diào)倉，根據(jù)前一個(gè)月的宏觀信號(hào)決定當(dāng)月配置比例，構(gòu)建了海外股市的配置組合。對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，宏觀擇時(shí)的組合收益率超過美股作為單一資產(chǎn)的配置，且波動(dòng)率和最大回撤均能有效控制。從月度收益率的貢獻(xiàn)來看，各資產(chǎn)配置較為平均，并未依賴美股常勝將軍的單邊貢獻(xiàn)，體現(xiàn)了資產(chǎn)配置的分散性特征。
　　與風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略對(duì)比，宏觀擇時(shí)模型在主要指標(biāo)上表現(xiàn)更好。本文以海外股市配置為基礎(chǔ)，逐步添加滬深300、中債全債指數(shù)和黃金構(gòu)建差異化組合。結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略在收益率、波動(dòng)率、夏普比和最大回撤指標(biāo)上表現(xiàn)弱于宏觀擇時(shí)組合。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球股市共振時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)趨同性；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的外溢效應(yīng)等。