>> 華泰證券-四川路橋(600039)股息率具備較強(qiáng)吸引力-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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此報告為加密報告 |
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23年收入/歸母凈利同比-14.9%/-19.7%，維持“買入”評級
公司23年實(shí)現(xiàn)營收1150億，同比-14.9%，歸母凈利90億，同比-19.7%，歸母凈利低于我們預(yù)期（135億），主要系受土地政策、汛期及安全檢查、隱患排查影響及鋰電行業(yè)市場環(huán)境影響，公司傳統(tǒng)及新業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)不及預(yù)期，其中Q4實(shí)現(xiàn)營收255億，同比-47.5%，歸母凈利12.5億元，同比-67.4%?？紤]到土地政策存在持續(xù)性影響，我們調(diào)整公司24-26年歸母凈利預(yù)測為92/98/104億（24-25年前值160/197億），可比公司24年Wind一致預(yù)期均值5xPE，考慮到公司23年股息率7.1%，高于可比均值5.1%，給予公司24年8xPE，目標(biāo)價8.41元（前值12.40元），維持“買入”評級。
毛利率同比提升，國外市場實(shí)現(xiàn)較快擴(kuò)張
分業(yè)務(wù)看，工程施工/礦業(yè)及新材料/清潔能源/貿(mào)易銷售/公路投資運(yùn)營實(shí)現(xiàn)營收1039/17/5/52/30億，同比-8.9%/-56.8%/+130.3%/-62.9%/+23.6%，毛利率18.0%/0.9%/37.7%/0.3%/66.3%，同比-0.5/-7.5/+4.1/-0.3/+7.9pct。受土地政策、汛期及安全檢查影響等原因影響，施工主業(yè)收入及毛利率均出現(xiàn)下滑，但清潔能源、公路投資運(yùn)營收入規(guī)模及毛利率均實(shí)現(xiàn)顯著提升，23年綜合毛利率同比+1.09pct至18.14%。分地區(qū)看，省內(nèi)/省外/國外分別實(shí)現(xiàn)收入960.8/162.6/20.8億，同比-18.1%/+2.5%/+20.6%，毛利率分別為20.3%/6.8%/14.6%，同比+1.6/+1.5/+0.5pct。
收入下滑抬升費(fèi)用率拖累歸母凈利率
23年期間費(fèi)用率7.7%，同比+1.3pct，主要系收入下滑致費(fèi)用率抬升，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為0.03%/1.84%/3.47%/2.36%，同比+0.01/+0.60/+0.20/+0.49pct，管理費(fèi)用同比+26.5%，主要系管理人員增加、市場開拓所致。減值支出占比同比+0.29pct至0.78%，綜合影響下23年歸母凈利率同比-0.47pct至7.83%。23年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-21.2億，同比多流出155.1億，收/付現(xiàn)比83.6%/88.2%，同比-5.9/+5.4pct。
24年工程主業(yè)有望受益于省內(nèi)良好投資，新產(chǎn)業(yè)加快布局
四川省23年公路水路投資2685億，24年目標(biāo)2600億以上，大股東蜀道集團(tuán)23年完成投資1969億，24年目標(biāo)確保達(dá)到2100億，公司工程主業(yè)有望延續(xù)穩(wěn)定態(tài)勢，23年中標(biāo)1685億，同比+20.1%，24Q1中標(biāo)292億，同比+1.2%。另一方面，公司加快礦產(chǎn)及鋰電新材料、綠電清潔能源等新興產(chǎn)業(yè)的投資布局，截至23年末，擁有礦山超過10座；三元正極材料、磷酸鐵鋰、電池回收項目均已建成投產(chǎn)；（含托管）在建及運(yùn)營的清潔能源權(quán)益裝機(jī)約540萬千瓦。
風(fēng)險提示：鋰電礦產(chǎn)、材料業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；訂單落地不及預(yù)期。
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