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華致酒行發(fā)布2023年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入101.21億元，同比+16.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.35億元，同比-35.78%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比46.86%。23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入18.68億元，同比+52.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.04億元，同比-65.96%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.03億元，同比+183.42%。
　　產(chǎn)品端：精品酒中荷花系列表現(xiàn)優(yōu)秀，標(biāo)品持續(xù)發(fā)展
　　23年白酒實(shí)現(xiàn)收入93.95億元（+20.02%），毛利率同比下降3.73pct至9.24%，銷量/噸價(jià)同比增長(zhǎng)7.50%/11.65%。具體而言：
　　1）標(biāo)品：以茅臺(tái)、五糧液等名酒為主，發(fā)展保持良性，我們預(yù)計(jì)23年五糧液標(biāo)品表現(xiàn)較優(yōu)、近期茅五提價(jià)對(duì)公司影響有限。
　　2）精品酒：公司在精品酒方面持續(xù)發(fā)力、加強(qiáng)和名酒廠的合作，金蕊天荷推進(jìn)BC一體化、23年在全國(guó)開展金蕊項(xiàng)目說明會(huì)16場(chǎng)，并成立金蕊項(xiàng)目部、賴高淮項(xiàng)目部進(jìn)行精準(zhǔn)化營(yíng)銷，我們預(yù)計(jì)23年荷花系列在金蕊天荷放量引領(lǐng)下表現(xiàn)較優(yōu)，預(yù)計(jì)23年精品酒保持穩(wěn)定。24年將繼續(xù)重點(diǎn)發(fā)力荷花品牌，濃香型中低價(jià)位圍繞賴高淮推進(jìn)，積極舉辦金蕊天荷和其他精品酒的品鑒會(huì)活動(dòng)。
　　渠道端：電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，華致酒行3.0門店開店較優(yōu)
　　23年公司華東/華南/華北/華中/電商實(shí)現(xiàn)收入31.97/13.98/13.60/12.33/12.10億元，同比增長(zhǎng)4.24%/9.07%/21.94%/2.86%/182.81%，其中電商占比提升7.05pcts至11.96%，主因公司自營(yíng)電商平臺(tái)“華致酒行旗艦店”穩(wěn)步運(yùn)行、京東&天貓旗艦店品牌力度及布局同步推進(jìn)。23年公司重新調(diào)整全國(guó)營(yíng)銷區(qū)域的戰(zhàn)略布局，進(jìn)一步推進(jìn)區(qū)域精細(xì)化管理，將全國(guó)市場(chǎng)劃分為14個(gè)大區(qū)和76個(gè)省級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)動(dòng)銷觸達(dá)一線市場(chǎng)。
　　近年來，公司門店數(shù)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，華致酒行數(shù)量占比提升。公司繼續(xù)推進(jìn)“700項(xiàng)目”戰(zhàn)略，重點(diǎn)推廣3.0門店，23年公司累計(jì)開發(fā)華致酒行3.0門店201家，華致酒行旗艦店相繼落地北京、上海、廣州、長(zhǎng)沙等地區(qū)，整體門店質(zhì)量、面積、形象顯著提升，門店開發(fā)與升級(jí)呈現(xiàn)“協(xié)同并進(jìn)”新態(tài)勢(shì)，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)終端網(wǎng)點(diǎn)的開發(fā)，持續(xù)搭建全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系，積極擴(kuò)大線上渠道規(guī)模。我們預(yù)計(jì)24年華致酒行3.0門店開店仍將持續(xù)推進(jìn)。
　　財(cái)務(wù)端：23年盈利能力階段性承壓，人員優(yōu)化下費(fèi)用率下降
　　1）盈利能力：23年毛利率/凈利率同比-3.29/-1.90pct至10.75%/2.39%，我們預(yù)計(jì)23年毛利率下降主因23年普五配額提升但批價(jià)相對(duì)承壓，預(yù)計(jì)24年毛利率有望回升。
　　2）費(fèi)用率：23年銷售/管理（含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.50/+0.01/+0.02pct至6.44%/1.79%/0.27%，銷售費(fèi)用率下降主因23年銷售人員減少578人至1350人、銷售費(fèi)用中職工薪酬同比下降2.08%，預(yù)計(jì)24年費(fèi)用保持穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)向品鑒會(huì)及銷售傾斜。
　　3）現(xiàn)金流：23年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為2.83億元（+185.74%），主要系銷售收入增長(zhǎng)以及采購(gòu)預(yù)付款同比減少所致。
　　4）預(yù)付款：23年預(yù)付款項(xiàng)為17.92億元（-34.60%），主要系預(yù)付供應(yīng)商的采購(gòu)金額減少，以及年初預(yù)付供應(yīng)商的貨款已陸續(xù)到貨所致。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　公司精品酒中荷花表現(xiàn)優(yōu)秀，華致酒行3.0門店開店進(jìn)展順利，仍看好未來成長(zhǎng)性。受外部環(huán)境影響，23年公司利潤(rùn)率水平階段性承壓，24年利潤(rùn)率有望改善。因此我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入增速分別為10.01%/10.40%/10.30%；歸母凈利潤(rùn)增速為20.26%/19.73%/18.88%；EPS為0.68/0/81/0.97元；PE為24/20/17倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；批價(jià)持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致動(dòng)銷不及預(yù)期；2、保真風(fēng)險(xiǎn)；3、門店拓展效果不及預(yù)期。