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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布24年一季報(bào)，24Q1實(shí)現(xiàn)收入88.05億元，同比減少6.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.23億元，同比增長(zhǎng)46.55%，環(huán)比下滑26.72%。
　　評(píng)論：
　　產(chǎn)品跌價(jià)及周轉(zhuǎn)下行或致使?fàn)I收放緩，靜待Q2檢修完成。從C3產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，24Q1產(chǎn)品價(jià)格有所回落，其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/雙氧水均價(jià)同比分別-5%/-16%/-6%/+8%，環(huán)比分別-2%/-0.1%/+2%/-22%，或造成公司C3產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收增速放緩。從C2產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，24Q1產(chǎn)品價(jià)格略有漲幅，其中EO/HDPE/聚醚大單體/苯乙烯/聚苯乙烯/乙醇胺均價(jià)同比分別-1%/+4%/-5%/+6%/+4%/+8%，環(huán)比分別+1%/+4%/+3%/+6%/+4%/+3%?？紤]到春節(jié)假期影響及C2產(chǎn)業(yè)鏈檢修前期準(zhǔn)備工作，Q1實(shí)際運(yùn)行負(fù)荷或有下降。24Q1公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率21.66%，同比/環(huán)比分別+5.4/-1.4pct；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售凈利率11.59%，同比/環(huán)比分別+4.1/-1.6pct。一季度期間費(fèi)用率約9.2%，同比/環(huán)比分別+1.9/-0.5pct，基本維持穩(wěn)定。截至一季度末，公司存貨合計(jì)47億元，較年初增加近5億元，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降至0.14。隨著二季度檢修完成及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)公司營(yíng)收將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　乙烷供應(yīng)寬松有望帶來(lái)價(jià)差改善，C2產(chǎn)業(yè)鏈景氣預(yù)計(jì)仍將維持高位。進(jìn)入24年，乙烷價(jià)格穩(wěn)步回落，24Q1乙烷均價(jià)約19.2美分/加侖，同比/環(huán)比分別約22%/-17%。往后來(lái)看，美國(guó)乙烷將回歸供應(yīng)寬松格局，23年美國(guó)乙烷平均庫(kù)存水平約56.9百萬(wàn)桶，24年有望進(jìn)一步增至58.0百萬(wàn)桶，24年乙烷凈出口規(guī)模預(yù)計(jì)將基本持平。若以24年美國(guó)天然氣預(yù)測(cè)均價(jià)2.15美元/百萬(wàn)英熱為錨，則我們預(yù)計(jì)乙烷價(jià)格合理區(qū)間為18-20美分/加侖，較23年24.6美分的均價(jià)將明顯下行。按照公司連云港石化基地250萬(wàn)噸的乙烯產(chǎn)能計(jì)，則每年乙烷消耗量或達(dá)300萬(wàn)噸以上，乙烷價(jià)格每下降1美分/加侖則有望帶來(lái)約1.6億元的成本改善。而產(chǎn)品端乙烯價(jià)格在油價(jià)的強(qiáng)支撐下進(jìn)一步走高，24Q1乙烯均價(jià)約920美元/噸，同比/環(huán)比分別+3%/+6%；截至4月22日，Q2乙烯均價(jià)繼續(xù)上行至926美元。我們預(yù)計(jì)24年公司仍將受益于C2產(chǎn)業(yè)鏈的景氣上行，并帶來(lái)利潤(rùn)端的穩(wěn)步提升。
　　優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能建設(shè)、釋放進(jìn)度加速，助力公司長(zhǎng)期發(fā)展。截至一季度末，公司在建工程余額42.3億元，較年初增加約10.4億元。公司80萬(wàn)噸/年丁辛醇預(yù)計(jì)于24Q2起陸續(xù)投料試車(chē)，C3全產(chǎn)業(yè)鏈布局穩(wěn)步推進(jìn)；α-烯烴綜合利用項(xiàng)目一階段（C2三期）已環(huán)評(píng)公示，靜待后續(xù)項(xiàng)目動(dòng)工；25年起10萬(wàn)噸α-烯烴及POE工業(yè)化裝置有望逐步落地，未來(lái)2-3年公司有望迎來(lái)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放并實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)中樞提升。
　　投資建議：我們維持公司24-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至56.33、64.89、85.73億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.67、1.93元、2.54元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E分別為11x、9x、7x。采用相對(duì)估值法，參考同行業(yè)可比公司及公司歷史估值中樞，給予公司2024年13倍PE，對(duì)應(yīng)24年目標(biāo)價(jià)21.71元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：丙烷、乙烷價(jià)格大幅上漲，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。