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匯兌收益增加及蒙古焦煤項(xiàng)目盈利放量，Q1業(yè)績(jī)延續(xù)高增。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50億元，同增4.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同增36%，業(yè)績(jī)?cè)谕诟呋鶖?shù)上仍維持較快增長(zhǎng)（23Q1業(yè)績(jī)同比高增85%），扣非歸母凈利潤(rùn)同增42%，表現(xiàn)亮眼，主要因：1）蒙古煤炭一體化項(xiàng)目利潤(rùn)增加；2）匯率波動(dòng)產(chǎn)生較多匯兌收益；3）應(yīng)收賬款減值計(jì)提減少。截止2023年末公司已生效正執(zhí)行項(xiàng)目合同額57.5億美元（折合人民幣約417億元），為2023年工程承包收入5.5倍，已簽約未生效訂單89.9億美元（折合人民幣651億元），在手訂單充裕，有望支撐全年工程板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)。運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)方面，受益焦煤貿(mào)易量增加、價(jià)格上行，疊加孟加拉火電站逐步投產(chǎn)，貿(mào)易及發(fā)電收入有望持續(xù)高增，驅(qū)動(dòng)全年業(yè)績(jī)保持較快增速。
　　匯兌收益促財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下行，減值計(jì)提減少，凈利率顯著提升。2024Q1公司綜合毛利率9.62%，同比下降3.23pct，預(yù)計(jì)主要因工程板塊盈利能力有所下降以及低毛利率的貿(mào)易業(yè)務(wù)占比提升。期間費(fèi)用率3.31%，同比下降2.44pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.02/+0.57/+0.22/-3.24pct，財(cái)務(wù)費(fèi)率下降較多，主要因匯率波動(dòng)致匯兌收益有所增加。資產(chǎn)（含信用）減值損失少計(jì)提約6612萬(wàn)元，主要系期末應(yīng)收賬款額有所減少。所得稅率8.72%，同比下降5.69pct。少數(shù)股東損益占比5.37%，同比降低8.37pct。凈利率5.26%，同比提升1.22pct。Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入3.4億元，同比少流入3.6億元，預(yù)計(jì)主要因孟加拉火電站建設(shè)產(chǎn)生較多開支。
　　蒙古焦煤貿(mào)易持續(xù)高增，孟加拉火電站有望貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。2023年公司蒙古煤炭一體化項(xiàng)目各環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其中通關(guān)倉(cāng)儲(chǔ)板塊全年過(guò)貨520萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)70%；焦煤貿(mào)易全年銷售531萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)194%。今年以來(lái)項(xiàng)目增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)勁，截止至4月10日，滿都拉口岸通關(guān)貨運(yùn)量突破201.84萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)62.47%，預(yù)計(jì)全年焦煤貿(mào)易板塊有望延續(xù)較快增長(zhǎng)。公司孟加拉火電站項(xiàng)目去年建設(shè)進(jìn)度加快，總體進(jìn)度已完成90%，預(yù)計(jì)于2024年下半年投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。項(xiàng)目完成后我們測(cè)算每年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1億美元，約合人民幣7.2億元，按照50%持股比例，有望貢獻(xiàn)投資收益3.6億元，占公司2023年歸母凈利潤(rùn)39%，預(yù)計(jì)將顯著拉動(dòng)今明兩年業(yè)績(jī)。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.4/13.1/14.9億元，同比增長(zhǎng)14%/26%/14%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.04/1.31/1.49元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.0/9.5/8.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、投建營(yíng)項(xiàng)目投產(chǎn)后盈利不達(dá)預(yù)期等。