>> 華泰證券-中國國航(601111)1Q24虧損同比縮窄，有待進一步回暖-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大小： |
388KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1Q24虧損同比縮窄，期待借助旺季進一步回暖；維持“買入”
中國國航1Q24營業(yè)收入400.66億元，同增59.8%，歸母凈虧損16.74億元，大幅低于我們預期的凈利潤13.42億元，1Q23為凈虧損29.26億元。1Q24在春運旺季的推動下，公司運營進一步恢復，不過3月經(jīng)營數(shù)據(jù)明顯回落，使得1Q24公司歸母凈利潤低于預期，與1Q19的凈利潤27.23億元仍存差距?？紤]供需結(jié)構恢復慢于預期，我們調(diào)整2024-26凈利潤至52.83/95.83/115.35億元（前值：103.41/154.12/185.39億元），預計24年BPS為2.82元，給予24EPBA/H股3.5/2.0x（金融危機后2010-2011年復蘇時期PB均值A/H股2.8x/1.8x，考慮ROE等盈利能力指標有望取得突破，給予估值溢價），目標價A股人民幣9.90元/H股6.20港幣，維持“買入”。
需求旺季屬性明顯，收益水平相比1Q19小幅提升
春運旺季的推動下，1Q24中國國航整體ASK/RPK分別同增45.3%/62.7%，客座率79.5%，同增8.5pct，恢復至1Q19的124%/121%（4Q23為108%/102%）。同時我們測算單位客公里收益相比1Q19提升約3%，因高基數(shù)同比下降約2%。最終A股口徑1Q24營收為400.66億，同增59.8%，相比1Q19提升23.1%。4月我國民航需求環(huán)比有所回暖，我們認為在“五一”小長假及暑運旺季中，需求有望再次迎來高峰。
虧損同比縮窄，但成本和費用壓力拖累，比1Q19存在差距
1Q24航空煤油出廠價均價同比下降4%，但或由于收購山航后仍需進一步協(xié)同，單位座公里成本同比小幅提升1.3%，使得公司1Q24營業(yè)成本387.29億，同增47.1%，錄得毛利潤13.37億，同比改善25.89億，但相比1Q19下降42.81億。另外公司1Q23錄得投資收益6.21億，或主要來源于國泰航空貢獻。財務費用同比提升60.9%至17.05億，或由于1Q24美元兌人民幣升值0.2%（1Q23為人民幣兌美元升值1.3%），最終公司歸母凈虧損環(huán)比縮窄12.52億至16.74億，不過與1Q19凈利潤27.23億仍有一定差距。
調(diào)整A股目標價至人民幣9.90元、H股目標價至6.20港幣，維持“買入”
我們認為伴隨國際線穩(wěn)步恢復，改善國內(nèi)線供需結(jié)構，旺季公司盈利有望進一步取得突破，并在中長期憑借時刻等資源優(yōu)勢，迎來盈利周期。我們給予2024 PBA/H股3.5x/2.0x不變，預計24年BPS為2.82元，目標價A股人民幣9.90元/H股6.20港幣（前值為人民幣11.00元/H股6.90港幣）。公司航線質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，我們持續(xù)看好行業(yè)供需改善以及全票價提升對公司盈利的推動，盈利中樞有望提升，維持“買入”。
風險提示：需求恢復不及預期，機隊引進超預期，經(jīng)濟下行超預期，國泰航空投資收益大幅下降，油匯風險，安全事故。
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