>> 華鑫證券-百潤股份(002568)公司事件點評報告：Q1加快費投節(jié)奏，利潤略承壓-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2024年4月26日，百潤股份發(fā)布2023年年報及2024年一季報。
投資要點
▌Q1收入符合預(yù)期，利潤略不及預(yù)期
全年收入略低于預(yù)期，利潤符合預(yù)期。2023年總營收32.64億元（同增25.85% ），歸母凈利潤8.09億元（同增55.28% ）。其中，2023Q4總營收8.07億元（同減14.90%），歸母凈利潤1.44億元（同減33.37%），去年強爽爆火后高增帶來高基數(shù)，四季度承壓明顯。Q1收入符合預(yù)期，利潤略低于預(yù)期。2024Q1總營收8.02億元（同增5.51%），歸母凈利潤1.69億元（同減9.80%）。一季度費用投放力度加大，毛利率持續(xù)提升。2023年毛利率/凈利率分別為66.70%/24.72%，分別同比+2.92/+4.63pcts，毛利率持續(xù)提升，疊加費用率同比下降帶來凈利率同比提升，銷售/管理費用率分別同比-2.43/-0.74pcts。2024Q1毛利率/凈利率分別為68.32%/20.93%，分別同比+2.86/-3.70pcts，毛利率延續(xù)提升態(tài)勢，凈利率同比下降主要系公司以“龍罐”為抓手提高一季度投放占比，2024Q1銷售/管理費用率分別同比+8.77/+1.34pcts。Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流高增，銷售回款穩(wěn)定增長。2023/2024Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流分別為5.62/2.71億元，分別同比-37.77%/+340.09%，一季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流高增主要系營收、稅收返還及扶持資金增加所致；銷售回款分別為34.99/9.71億元，分別同比+7.05%/+4.28%。截至2024Q1末，合同負(fù)債0.69億元，環(huán)比-37.95%。
▌持續(xù)發(fā)揮品牌優(yōu)勢，營銷推廣成效顯著
預(yù)調(diào)酒穩(wěn)增，產(chǎn)品矩陣聯(lián)合發(fā)力。2023年預(yù)調(diào)酒/食用香精營收分別為28.84/3.17億元，分別同比+27.76%/+13.18%。2023年公司加大品牌投入力度，“強爽”系列通過貼片、賽事營銷、游戲聯(lián)名等方式擴大品牌知名度；“清爽”系列包裝換新，通過代言、植入、IP聯(lián)動等方式滲透消費人群；“微醺”系列執(zhí)行“更年輕更開心”品牌策略，進一步奠實品牌基礎(chǔ)。2023年預(yù)調(diào)酒毛利率為67.61%，同比+3.21pcts，2023年預(yù)調(diào)酒銷量/均價分別同比+27.80%/-0.03%，以量增驅(qū)動為主。2024Q1預(yù)調(diào)酒營收為7.12億元，同增5.67%。香精業(yè)務(wù)毛利率提升明顯，量價齊升帶來增長。2023年香精毛利率為67.64%，同比+4.41pcts,毛利率提升明顯。2023年銷量/均價分別同比+7.61%/+5.18%，量價驅(qū)動香精業(yè)務(wù)收入增長。威士忌進展順利，期待產(chǎn)品推出。2023年底崍州蒸餾廠正式灌注第三十萬只陳釀桶，獨創(chuàng)黃酒桶威士忌單桶首次開售后3分鐘內(nèi)售罄，2024年公司將繼續(xù)加快烈酒基地升級建設(shè)，確保威士忌成品酒按計劃推出。
▌線下為發(fā)力重點，薄弱市場逐步起勢
線下為公司主要市場，毛利率逐步提升。2023年線下/數(shù)字渠道/即飲渠道營收分別為27.52/3.85/0.64億元，分別同比+42.36%/-28.67%/-0.92%，線下仍為公司主要發(fā)力渠道；毛利率分別同比+3.50/+0.79/-1.32pcts，線下渠道毛利率提升明顯。截至2024Q1末，共經(jīng)銷商2164家，較年初減少29家，經(jīng)銷商數(shù)量變動較小。華西華北營收增長顯著，期待薄弱市場貢獻增量。2023年公司華北/華東/華南/華西營收分別為6.00/10.89/9.26/5.85億元，分別同比+47.29%/-1.69%/+42.17%/+58.09%，華東市場略承壓；毛利率分別同增4.33/2.38/3.42/3.43pcts。
▌盈利預(yù)測
我們看好公司發(fā)力預(yù)調(diào)酒賽道，產(chǎn)品輪動培育并放量，前瞻布局威士忌業(yè)務(wù)。我們預(yù)計公司2024-2026年EPS分別為0.90/1.09/1.37元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為22/18/15倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；強爽放量不及預(yù)期；預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)增長不及預(yù)期；威士忌布局不及預(yù)期。
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