>> 德邦證券-百潤股份(002568)春華秋實二十載，坡長雪厚再出發(fā)-240210
| 上傳日期： |
2024/2/10 |
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| 格式： |
pdf 共59頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊鵬 |
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產(chǎn)品、營銷、渠道三大“法寶”打造核心競爭力。我們對RIO自創(chuàng)立起的發(fā)展歷程進行了深度復盤。由于產(chǎn)品定位不清晰和庫存積壓等問題，預調(diào)酒市場于2015年下半年后進入深度調(diào)整和出清階段。經(jīng)過幾年的系統(tǒng)性調(diào)整，公司于2017年推出新“微醺”，實現(xiàn)“建場景、聯(lián)情感、細營銷、優(yōu)產(chǎn)品”，奠定了公司預調(diào)酒業(yè)務發(fā)展基調(diào)并幫助預調(diào)酒市場重回增長快車道，公司業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)亮眼。近年來，公司開啟新一輪渠道下沉，目前公司“358”產(chǎn)品矩陣以線帶面合力更顯，營銷精耕細作投放效率更高，渠道穩(wěn)扎穩(wěn)打管理能力更強。RIO經(jīng)過20年努力，核心競爭力已全面升級，未來發(fā)展值得持續(xù)看好。
低度酒快速增長，RIO五大優(yōu)勢無懼挑戰(zhàn)。2019年后我國低度酒市場快速增長，新品牌迅速涌現(xiàn)，盡管2022年后已有所降溫，但也沖出了個別代表性品牌。對比梅見，我們認為RIO與其價格和場景定位上錯位明顯，產(chǎn)品豐富度更高；對比貝瑞甜心，我們認為RIO也具有自有產(chǎn)線、成本更低、渠道先發(fā)的優(yōu)勢?？偟膩碚f，有產(chǎn)品、營銷、渠道守護“RIO=預調(diào)酒”的基本盤，對比其他低度酒，RIO獨飲場景打造深入人心，品類豐富價格更低，公司的多環(huán)節(jié)布局有利于進一步維護高品質(zhì)低成本。2021年公司推出的股權(quán)激勵也有助于留下關(guān)鍵人才。優(yōu)勢齊備，RIO將充分享受低度酒市場擴容紅利。
強爽清爽拉升產(chǎn)能利用率潛力十足，公司預調(diào)酒長期規(guī)模可看200億。通過ROE拆解及與白酒、啤酒、飲料企業(yè)的對比分析，我們認為目前制約公司ROE的關(guān)鍵因素在于產(chǎn)能利用率。作為公司的新增長極，營銷過后，差異化定位將有助于強爽留下消費者，清爽也有望逐步為公司打開下沉市場，未來二者將拉升產(chǎn)能利用率潛力十足。23年8月后公司開啟新一輪定增擴張預調(diào)酒產(chǎn)能，市場對此有所顧慮。我們認為，長期來看，我國女性3度及以下預調(diào)酒消費量有望向日本女性看齊，中性預測下未來公司預調(diào)酒銷量有望達到2.55億箱，對應收入約207億元，完全足以支撐公司產(chǎn)能。
布局基酒&烈酒迎第二增長線。2020和2021年，公司分別通過定增和可轉(zhuǎn)債項目布局基酒和烈酒產(chǎn)能?；飘a(chǎn)能將充分有助于公司降低產(chǎn)品成本并豐富以威士忌為基酒的產(chǎn)品類型。從日韓經(jīng)驗來看，highball系列產(chǎn)品已充分受年輕消費者青睞，成功經(jīng)驗具有可復制性。公司烈酒板塊布局有序推進，參考日本、印度、中國臺灣經(jīng)驗，做好利用人口基數(shù)大的國情優(yōu)勢并精準定位人群偏好、結(jié)合市場特色與品牌資源進行口味改良、規(guī)劃有效的營銷策略以實現(xiàn)消費者教育和提高品牌聲量三點，公司將充分享受我國威士忌市場發(fā)展帶來的總量與結(jié)構(gòu)性機遇。
投資建議：預計23-25年公司營業(yè)收入分別為33.0/39.8/48.3億元，同比增速為27.2%/ 20.6%/21.5%。歸母凈利潤分別為8.2/10.3/13.1億元，同比增速為58.1% /24.9%/ 27.3%。我們認為公司仍將受益于預調(diào)酒市場擴容，烈酒有望成為第二增長曲線，維持“買入”評級。
風險提示：新品推廣不及預期風險，競爭加劇風險，食品安全風險
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