>> 申萬宏源-百潤股份(002568)高基數(shù)下強(qiáng)爽增速放緩，業(yè)績低于預(yù)期-240129
| 上傳日期： |
2024/1/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年度業(yè)績預(yù)告。2023年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤7.56~8.60億元，同比增長45%~65%?？鄯呛髢衾麧欘A(yù)計為7.30~8.27億元，同比增長50%~70%。測算23Q4公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.91～1.95億，同比下降10%～58%，扣非歸母凈利潤0.81～1.77億，同比下降13%～61%。公司業(yè)績低于預(yù)期。
投資評級與估值：由于外部需求短期承壓，強(qiáng)爽高基數(shù)，下調(diào)預(yù)調(diào)酒板塊23~25年增速為33%、16%、15%，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測2023~2025年凈利潤分別為7.87、9.47、11.2億（前次為9.02、11.75、15.05億），分別同比增長51%、20%、18%，當(dāng)前股價對應(yīng)23~25年的PE分別為30x、25x、21x。我們選取同為成長型飲料公司的東鵬飲料、農(nóng)夫山泉；同為低度酒的燕京啤酒、青島啤酒作為可比公司，可比公司23~25年平均PE為35x、27x、23x。我們認(rèn)為公司此前股價表現(xiàn)已經(jīng)充分反映業(yè)績不及預(yù)期的影響，估值得到消化，參考可比公司24年估值，當(dāng)前估值對應(yīng)還有9%左右的空間，因此維持增持評級。百潤在預(yù)調(diào)酒行業(yè)品牌先發(fā)優(yōu)勢明顯，研發(fā)實力強(qiáng)勁，高管團(tuán)隊在預(yù)調(diào)酒領(lǐng)域耕耘二十年，行業(yè)經(jīng)驗豐富，公司香精和基酒業(yè)務(wù)與預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同。22年以來，公司“358”產(chǎn)品矩陣實現(xiàn)突破性發(fā)展，二、三級引擎逐漸成形，而終端渠道通過精細(xì)化管理不斷提高渠道滲透率。未來伴隨新品上市迭代，消費(fèi)場景拓展，公司依然具備成長性。
強(qiáng)爽高基數(shù)下導(dǎo)致23Q4承壓，公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。22Q4強(qiáng)爽通過不信邪挑戰(zhàn)和永劫無間聯(lián)名快速起量導(dǎo)致同期基數(shù)較高，經(jīng)歷一年的時間，強(qiáng)爽熱度趨于穩(wěn)定，而23Q4由于消費(fèi)降級壓力，可選消費(fèi)需求疲軟，強(qiáng)爽增速放緩，拖累Q4業(yè)績表現(xiàn)。23H2公司加大微醺、清爽的營銷力度，通過聯(lián)名、換裝升級、更換代言人的方式提升消費(fèi)者曝光度，預(yù)計H2微醺+清爽表現(xiàn)回暖。
Q4利潤下滑預(yù)計主因：1）高毛利率的強(qiáng)爽增速放緩，而微醺、清爽毛利率相對較低，結(jié)構(gòu)變化拖累整體毛利率表現(xiàn)；2）公司應(yīng)對龍年春節(jié)增加營銷活動，例如11月強(qiáng)爽上新龍年限定罐，與周大生珠寶推出聯(lián)名禮盒等，并大規(guī)模投放戶外、交通樞紐等廣告導(dǎo)致費(fèi)用支出增加。
展望24年，公司以3-5-8度產(chǎn)品矩陣為核心，不斷推出更滿足細(xì)分消費(fèi)者的產(chǎn)品，結(jié)合自身在營銷領(lǐng)域的優(yōu)勢，具備打造大單品的潛力。渠道方面，公司嚴(yán)控線上渠道價盤，維護(hù)渠道體系穩(wěn)定，線下不斷拓張流通渠道網(wǎng)點數(shù)，伴隨終端覆蓋率提高有望帶動原有產(chǎn)品持續(xù)增長。此外，公司于23年推出強(qiáng)爽高質(zhì)感餐飲版，并在組織架構(gòu)方面成立新的事業(yè)部運(yùn)營餐飲渠道，24年若商業(yè)模式跑通則有望打開新的成長空間。
股價表現(xiàn)的催化劑：微醺、經(jīng)典增速超預(yù)期；新品表現(xiàn)超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險：新進(jìn)入者眾多導(dǎo)致競爭格局惡化。
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