>> 浙商證券-百潤(rùn)股份(002568)23Q3業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q3延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，盈利能力改善顯著-231111
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊驥 |
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百潤(rùn)股份發(fā)布三季度業(yè)績(jī)公告，23Q1-3/Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.57億元/8.06億元，同比+49.35%/32.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.65億元/ 2.26億元，同比+118.19%/+169.02%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合前期預(yù)告，全年業(yè)績(jī)有望保持良好增長(zhǎng)。
持續(xù)夯實(shí)“358”矩陣，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定
公司預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)銷售收入繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，23Q1-3/Q3預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.7/7.2億元，同比增長(zhǎng)54.9%/34.5%。公司堅(jiān)定塑造預(yù)調(diào)雞尾酒“358”產(chǎn)品矩陣，強(qiáng)爽/微醺/清爽占比結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。強(qiáng)爽自2022Q3爆發(fā)以來(lái)，市場(chǎng)熱度不減。公司今年接續(xù)推出零糖強(qiáng)爽，強(qiáng)爽系列產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，大單品勢(shì)能持續(xù)提升。
?、?gòu)?qiáng)爽系列：公司5月份針對(duì)強(qiáng)爽提價(jià)，部分經(jīng)銷商積極備貨。預(yù)計(jì)隨著Q4旺季動(dòng)銷環(huán)比改善，渠道庫(kù)存將逐漸消化?？春脧?qiáng)爽大單品勢(shì)能延續(xù)。
?、谖Ⅴ赶盗校喊b升級(jí)換新，更加適配目標(biāo)消費(fèi)群體。公司同步追加營(yíng)銷動(dòng)作，7月微醺贊助熱播劇《長(zhǎng)相思》、8月官宣新任品牌大使魏大勛，帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)熱度高漲，進(jìn)一步刺激動(dòng)銷。未來(lái)，隨著微醺產(chǎn)品逐漸進(jìn)入成熟期，消費(fèi)群體復(fù)購(gòu)率提升，未來(lái)推出新SKU下有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
?、矍逅盗校翰町惢腥氩惋嫾傲闶城?，在強(qiáng)爽熱度提升的帶動(dòng)下亦保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，當(dāng)前銷售符合公司考核要求。清爽系列在5°酒感的基礎(chǔ)上，持續(xù)推出零糖、多果味系列豐富產(chǎn)品層次，靜待清爽系列在公司運(yùn)作下茁壯成長(zhǎng)。
銷售費(fèi)用率下降，盈利能力提升
23Q3公司毛利率/凈利率同比提升6.8pct/14.2pct至68.84%/27.97%，部分得益于原材料成本下行+產(chǎn)品提價(jià)在報(bào)表中顯現(xiàn)+強(qiáng)爽高增驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。23Q3公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.3%/5.9%/-0.1%，分別同比變動(dòng)9.5/-1.4/-0.5pct。我們判斷，銷售費(fèi)用下降或與公司費(fèi)投節(jié)奏及去年高基數(shù)相關(guān)，疊加管理費(fèi)用精細(xì)化管控，公司盈利能力得到改善。
定增支持產(chǎn)能擴(kuò)張，保障業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)
為進(jìn)一步提升預(yù)調(diào)雞尾酒產(chǎn)能，公司于2023年8月發(fā)布定增預(yù)案，將募集資金用于江蘇/天津/佛山/成都產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目、上海巴克斯酒業(yè)有限公司二期項(xiàng)目及巴克斯酒業(yè)（成都）研發(fā)檢測(cè)中心項(xiàng)目。近日，巴克斯酒業(yè)已與太倉(cāng)港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署了《巴克斯酒業(yè)太倉(cāng)生產(chǎn)基地項(xiàng)目投資協(xié)議》，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。公司現(xiàn)有產(chǎn)能約為6600萬(wàn)箱，隨著公司流通渠道銷量占比逐漸上升，罐裝產(chǎn)品需求增加，產(chǎn)能擴(kuò)建后將解決公司生產(chǎn)瓶頸，進(jìn)一步完善公司整體布局，穩(wěn)固公司在預(yù)調(diào)雞尾酒賽道的領(lǐng)先地位。
多渠道打造布局，加速終端滲透
目前，公司已在流通/團(tuán)購(gòu)/餐飲/電商多渠道完成布局，線下為主要銷售渠道。流通渠道公司通過(guò)給予終端進(jìn)貨獎(jiǎng)勵(lì)的方式促銷，團(tuán)購(gòu)渠道通過(guò)特價(jià)的方式在社區(qū)展開，餐飲渠道公司在沿海城市試點(diǎn)運(yùn)行，電商渠道利用聯(lián)名款持續(xù)吸引消費(fèi)者。餐飲渠道為公司正在著力打造的場(chǎng)景，公司計(jì)劃從以啤酒消費(fèi)為主的燒烤店入手，逐漸提升即飲場(chǎng)景的滲透率，進(jìn)一步擴(kuò)展消費(fèi)場(chǎng)景，挖掘消費(fèi)者需求。
威士忌業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，積極打造第二增長(zhǎng)極
公司自2017年起籌備烈酒業(yè)務(wù)，致力于“在威士忌的世界地圖上點(diǎn)亮中國(guó)產(chǎn)區(qū)”，本著“與時(shí)間為友，做中國(guó)自己的威士忌”之初心，扎實(shí)推進(jìn)以威士忌為主的烈酒業(yè)務(wù)。目前，公司加快烈酒基地升級(jí)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程，以保證高品質(zhì)烈酒高效供應(yīng)；同時(shí)重點(diǎn)做好麥芽威士忌、調(diào)和威士忌的品牌孵化和產(chǎn)品開發(fā)，崍州蒸餾廠已順利灌桶包括黃酒桶、雪莉桶、葡萄酒桶、波本桶、朗姆桶等各種風(fēng)味的麥芽威士忌及谷物威士忌。公司威士忌產(chǎn)品或?qū)⒂诿髂晟鲜?，有望為年輕消費(fèi)者提供多樣化烈酒選擇。后續(xù)烈酒業(yè)務(wù)有望與預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)形成協(xié)同，成為公司第二增長(zhǎng)極。
盈利預(yù)測(cè)及估值
我們認(rèn)為，產(chǎn)能擴(kuò)建彰顯公司經(jīng)營(yíng)信心，強(qiáng)爽系列高增帶動(dòng)預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)整體向上發(fā)展，烈酒業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)有望中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為36.0億/45.5億/56.6億，同比增長(zhǎng)分別為38.7%/26.4%/24.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為9.0億/11.6億/14.6億，同比增長(zhǎng)分別為72.6%/28.6%/26.1%，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為0.86/1.10/1.39元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.46/24.47/19.41倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
催化劑：①?gòu)?qiáng)爽延續(xù)高增勢(shì)頭；②清爽推廣超預(yù)期；③微醺銷售超預(yù)期；④餐飲渠道滲透率提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；費(fèi)用大幅增加；食品安全問(wèn)題。
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