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投資要點(diǎn)
　　事件：公司23年前三季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收24.57億元，同比+49%，歸母凈利潤(rùn)6.65億元，同比+118%，23Q3總營(yíng)收8.06億元，同比+33%，歸母凈利潤(rùn)2.26億元，同比+169%，符合此前披露的業(yè)績(jī)預(yù)告。
　　雞尾酒恢復(fù)勢(shì)頭，強(qiáng)爽高增不變。單Q3雞尾酒收入7.2億/同比+34%，其中1）強(qiáng)爽延續(xù)高增，我們預(yù)計(jì)占比過半，公司除了各種正常營(yíng)銷活動(dòng)外，6月推出8度0糖系列、9月上新9度0糖系列，順應(yīng)健康潮流趨勢(shì)。餐飲端也在試點(diǎn)，強(qiáng)爽高度數(shù)復(fù)購相對(duì)強(qiáng)+多渠道下沉，整體看長(zhǎng)期空間仍足。2）微醺產(chǎn)品包裝全面煥新、營(yíng)銷發(fā)力、渠道區(qū)隔等持續(xù)推進(jìn)，價(jià)穩(wěn)量增，同比正增長(zhǎng)。
　　雞尾酒凈利率逐步回歸，銷售費(fèi)用率下降幅度大。Q3銷售凈利率同比+14.2pct至28%，其中1）單Q3毛利率68.8%/同比+6.8pct，主系今年原材料價(jià)格及運(yùn)輸成本壓力降低，還有是強(qiáng)爽提價(jià)+銷量推動(dòng)的結(jié)構(gòu)上移；2）銷售費(fèi)用率20.3%/同比-9.5pct，一方面是去年同期基數(shù)高，另一方面系強(qiáng)爽勢(shì)能推動(dòng)、持續(xù)精準(zhǔn)化營(yíng)銷，費(fèi)用率保持相對(duì)合理。此外，雞尾酒凈利率實(shí)現(xiàn)較好回歸，21-23年前三季度的雞尾酒凈利率分別為24%/13%/22%。
　　公司持續(xù)在做的事: 1）營(yíng)銷維持8-9度強(qiáng)爽勢(shì)能、保持微醺、完善產(chǎn)品矩陣。強(qiáng)爽餐飲端已在華東小部分區(qū)域試點(diǎn)，目前公司反饋效果不錯(cuò)。此外，公司Q2增加微醺陳列政策/單獨(dú)考核、Q3微醺聯(lián)動(dòng)《時(shí)光代理人》等方式繼續(xù)增強(qiáng)積極性，度數(shù)矩陣完善且有抓手，營(yíng)銷活動(dòng)跟隨前衛(wèi)。2）烈酒產(chǎn)品預(yù)計(jì)在23H2啟動(dòng)銷售，將獨(dú)立打造烈酒品牌，產(chǎn)品品牌豐富度持續(xù)表現(xiàn)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為9.8、13、16.6億元，同比+89%、33%、27%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為27、21、16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、需求恢復(fù)不及預(yù)期。