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公司23Q3預調雞尾酒業(yè)務同比+34.5%，強爽系列延續(xù)高增長勢頭，微醺和清爽通過聯(lián)名國漫或植入熱播劇增加曝光度，同比恢復正增長。第二曲線方面，公司烈酒項目穩(wěn)步推進，“椒語”金酒以及“嶺?！狈丶右验_始推廣動銷，威士忌品鑒和宣傳活動已在多地開展，明年預計實現(xiàn)正式產品的導入鋪貨。中長期來看，公司通過烈酒及預調酒有望打造更加多樣化的產品矩陣，覆蓋更多消費場景和人群，雙輪驅動貢獻更持續(xù)的增長。我們預計23-25年EPS為0.88、1.06、1.23元，當前股價對應24年約24X，維持“強烈推薦”評級。
　　收入符合預期，利潤落于預告偏上限。公司發(fā)布2023年第三季度報告，23年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.57億元，同比+49.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.65億元，同比+118.19%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.49億元，同比+130.50%。其中，單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入8.06億元，同比+32.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.26億元，同比+169.02%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.18億元，同比+179.71%，收入符合預期，利潤落于預告偏上限位置。Q3現(xiàn)金回款8.15億元，同比+4.92%，期末合同負債1.96億元，環(huán)比減少0.24億元，但同比大幅增加1.28億元，保持充裕蓄水池。
　　強爽品類熱度延續(xù)，帶動預調酒業(yè)務高增。分產品看，前三季度公司預調雞尾酒/香精香料及其他收入分別為21.70億元/2.87億元，同比增長54.9%/17.3%，其中單Q3預調雞尾酒/香精香料及其他收入分別為7.18億元/0.88億元，同比增長34.5%/18.7%。其中強爽系列持續(xù)投入聯(lián)名代言和廣告宣傳，搶占年輕消費群體心智，同時推出新口味以及0糖系列等新品，同比延續(xù)高增長勢頭。微醺和清爽通過聯(lián)名國漫或植入熱播劇持續(xù)增加曝光度，三季度以來已經恢復正增長。
　　結構升級帶動毛利率改善，高基數(shù)下費用率顯著收縮。23Q3公司實現(xiàn)毛利率66.84%，同比大幅提升6.75pcts，結構方面繼續(xù)受益高毛利強爽銷售占比增加，同時5月份提價預計也有所貢獻。23Q3銷售費用率20.32%，同比大幅減少9.50pcts，主因去年同期加大各類宣傳力度導致高基數(shù)及收入增長下的規(guī)模效應所致。23Q3管理費用率5.87%，同比下降1.36pcts，主因收入高增體現(xiàn)規(guī)模效應，絕對額變化不大。受益毛利率、費用率均明顯改善，公司23Q3實現(xiàn)歸母凈利率28.06%，同比大幅提升14.23pcts。
　　投資建議：強爽繼續(xù)拉動增長，低基數(shù)下盈利大幅改善，維持“強烈推薦”投資評級。公司23Q3預調雞尾酒業(yè)務同比+34.5%，強爽系列延續(xù)高增長勢頭，微醺和清爽通過聯(lián)名國漫或植入熱播劇增加曝光度，同比恢復正增長。第二曲線方面，公司烈酒項目穩(wěn)步推進，“椒語”金酒以及“嶺?！狈丶右验_始推廣動銷，威士忌品鑒和宣傳活動已在多地開展，明年預計實現(xiàn)正式產品的導入鋪貨。中長期來看，公司通過烈酒及預調酒有望打造更加多樣化的產品矩陣，覆蓋更多消費場景和人群，雙輪驅動貢獻更持續(xù)的增長。我們預計23-25年EPS為0.88、1.06、1.23元，當前股價對應24年約24X，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：新品推廣不及預期，行業(yè)競爭階段性加劇。