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事件：百潤股份發(fā)布2023年三季報(bào)報(bào)告，23年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.6億元，同比+49.3%；歸母凈利潤6.7億元，同比+118.2%；扣非歸母凈利潤6.5億元，同比+130.5%。其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.1億元，同比+32.5%；歸母凈利潤2.3億元，同比+169.0%；扣非歸母凈利潤2.2億元，同比+179.7%。
　　規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率顯著改善，凈利率提升較快。
　　1）23年前三季度/23Q3公司毛利率分別為66.86%/68.84%，同比+4.91/+6.75pcts。Q3毛利率同比改善較多我們認(rèn)為：一系高毛利率的強(qiáng)爽收入占比持續(xù)提升；二系預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)快速發(fā)展下產(chǎn)能利用率提升，攤薄固定成本；三系伏特加等基酒進(jìn)口價(jià)格同比有一定下降。2）23年前三季度/23Q3公司銷售費(fèi)用率分別為20.15%/20.32%，同比-4.67/-9.5pcts，Q3銷售費(fèi)用率下降較多主要系去年同期基數(shù)較高，以及今年加強(qiáng)廣告投放效率。3）23年前三季度/23Q3管理費(fèi)用率分別為5.12%/5.87%，同比-2.09/-1.36pcts，主要系規(guī)模效應(yīng)帶來費(fèi)用率降低。4）綜合來看，23年前三季度/23Q3公司銷售凈利率達(dá)到27.01%/27.97%，同比+8.55/+14.21pcts。
　　Q3預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)收入仍維持較快增長，強(qiáng)爽增長勢能延續(xù)。
　　23Q3公司預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)收入同比增長34.5%，較整體收入增長略快，估計(jì)主要來自強(qiáng)爽貢獻(xiàn)。根據(jù)第三方平臺抓取的京東銷售數(shù)據(jù)，23Q3強(qiáng)爽收入同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。強(qiáng)爽的持續(xù)放量得益于產(chǎn)品矩陣的豐富和品牌宣傳的增加：1）產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善：6月推出8度0糖系列以順應(yīng)消費(fèi)健康化趨勢，有望貢獻(xiàn)收入增量。2）保持聯(lián)名等廣宣投入力度：7月聯(lián)名暗黑破壞神推出禮盒，持續(xù)觸達(dá)年輕消費(fèi)人群。此外，經(jīng)成熟市場驗(yàn)證，酒精度為8- 9度的產(chǎn)品是預(yù)調(diào)雞尾酒市場最暢銷的系列，強(qiáng)爽系列產(chǎn)品的快速增長符合市場發(fā)展趨勢。
　　公司制定了“358”品類規(guī)劃，推動(dòng)8度強(qiáng)爽快速增長的同時(shí)亦重視3度微醺和5度清爽的發(fā)展。微醺方面，7月與游戲時(shí)光代理人聯(lián)名、廣告植入電視劇長相思；8月官宣魏大勛成為RIO微醺品牌大使等；清爽方面，攜手代言人肖戰(zhàn)進(jìn)行營銷宣傳；多種措施下不斷增強(qiáng)品牌露出及曝光。
　　定增擴(kuò)產(chǎn)解決產(chǎn)能瓶頸，布局烈酒業(yè)務(wù)探索新增長極。
　　23年8月公司擬定增募集資金不超過20.25億，主要用于中長期產(chǎn)能建設(shè)，有效滿足預(yù)調(diào)雞尾酒市場增長需求；以及提升倉儲(chǔ)能力，降低公司在倉儲(chǔ)物流環(huán)節(jié)的運(yùn)營成本，提高區(qū)域整體運(yùn)轉(zhuǎn)效率。
　　烈酒業(yè)務(wù)方面，目前已順利灌桶包括黃酒桶、雪莉桶、葡萄酒桶等多種風(fēng)味威士忌，7月上市定位高端的“椒語”金酒以及“嶺洌”伏特加，隨著后續(xù)產(chǎn)品矩陣的不斷豐富，有望為公司業(yè)績帶來新的增量。
　　中長期看，預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)景氣度仍在，隨著消費(fèi)力的逐步修復(fù)，行業(yè)有望恢復(fù)較快增長態(tài)勢，公司作為龍頭有望受益于行業(yè)景氣度回升。短期看，強(qiáng)爽增長勢能延續(xù)，微醺業(yè)務(wù)收入有望逐步恢復(fù)，烈酒業(yè)務(wù)探索新的增長來源，我們?nèi)钥春霉景l(fā)展。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為9.26/12.53/16.58億元，折合2023-2025年EPS為0.88/1.19/1.58元，對應(yīng)PE分別為29x/22x/16x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)邊際競爭激烈程度高于預(yù)期；原材料成本上漲高于預(yù)期。