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ble_Summary]投資建議：百潤(rùn)股份戰(zhàn)略堅(jiān)定，品類矩陣漸成。市場(chǎng)對(duì)公司預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性有一定的分歧，我們認(rèn)為隨著微醺、清爽、強(qiáng)爽構(gòu)成公司3-5-8度的品類矩陣，通過(guò)不同酒精度數(shù)為消費(fèi)者帶來(lái)不同的飲用體驗(yàn)，并且匹配相應(yīng)的營(yíng)銷為產(chǎn)品做足品牌拉力，有望實(shí)現(xiàn)細(xì)分人群的精準(zhǔn)覆蓋。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.83、1.08、1.37元，復(fù)合增速為28%，對(duì)應(yīng)2023年8月25日收盤(pán)價(jià)（29.39元/股）PEG為1.25、0.96、0.76，該估值低于行業(yè)平均水平，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　創(chuàng)新是預(yù)調(diào)酒品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。RTD脫胎于現(xiàn)制雞尾酒，是果汁+烈酒等基礎(chǔ)品類的排列組合，消費(fèi)者關(guān)注口味、口感、酒精度數(shù)，對(duì)品類的認(rèn)知也源于即飲場(chǎng)景。在渠道基本功之上，我們認(rèn)為品牌商或可通過(guò)包裝、規(guī)格、酒精度數(shù)、口味的創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)人群精準(zhǔn)定位。
　　預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)尚小但是增速較快，RIO一家獨(dú)大。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)RTD銷量為21.50萬(wàn)千升，零售額為72.67億元。和同為酒精度數(shù)較低的啤酒相比，RTD的市場(chǎng)規(guī)模尚小。在“她經(jīng)濟(jì)”、微醺文化等消費(fèi)趨勢(shì)下，RTD目前仍然處于快速擴(kuò)容期，2019-2021年銷售額CAGR為33%。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，RIO一家獨(dú)大，2017-2021年銷量市占率都在80%以上、并且處于不斷提升的趨勢(shì)。
　　反觀日本，三得利在RTD市場(chǎng)中拔得頭籌。在女性勞動(dòng)力參與率提升、RTD在佐餐場(chǎng)景的滲透率提高、需求多元化三大趨勢(shì)下，日本RTD銷量在2010-2021年實(shí)現(xiàn)8.3%的復(fù)合增長(zhǎng)。而競(jìng)爭(zhēng)格局則呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的局面，CR4高達(dá)80%以上，其中三得利集團(tuán)以2017-2021年37-39%的銷量市占率拔得頭籌。復(fù)盤(pán)三得利，我們認(rèn)為1）精準(zhǔn)把握消費(fèi)趨勢(shì)，戰(zhàn)略正確；2）品牌矩陣豐富，定位清晰；3）口味創(chuàng)新是國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒企業(yè)可以借鑒的三大經(jīng)驗(yàn)。
　　RIO品類矩陣漸形成，寬人群多場(chǎng)景。微醺系列定位于酒精度數(shù)3度的RTD市場(chǎng)，通過(guò)低酒精度數(shù)、豐富的果味面向年輕女性，主打“一個(gè)人的小酒”的消費(fèi)場(chǎng)景。清爽系列定位于酒精度數(shù)5度的RTD市場(chǎng)，對(duì)標(biāo)啤酒，清爽系列有望幫助RIO在渠道深耕上進(jìn)一步擴(kuò)張。和3度的微醺相比，5度的清爽帶來(lái)更有體感的消費(fèi)體驗(yàn)。強(qiáng)爽系列定位于酒精度數(shù)8度的RTD市場(chǎng)，碳酸、果味的設(shè)計(jì)使得產(chǎn)品容易入口、上頭較快，高度數(shù)進(jìn)一步開(kāi)拓了男性消費(fèi)群體。2022年中秋節(jié)前后，強(qiáng)爽在小紅書(shū)、抖音等社交媒體上走紅，Q4預(yù)調(diào)酒收入同比+39.5%，2023H1繼續(xù)高增長(zhǎng)、預(yù)調(diào)酒收入同比+67.6%，強(qiáng)爽進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，為公司預(yù)調(diào)酒增長(zhǎng)注入新動(dòng)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：老品改良或新品推出后低于市場(chǎng)預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全