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核心觀點(diǎn)
　　公司近期發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收16.5億元（yoy+59.2%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.4億元（yoy+98.8%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.31億元（yoy+111.7%）。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)營收8.9億元（yoy+78.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元（yoy+94.7%），業(yè)績與預(yù)告相符。
　　強(qiáng)爽引領(lǐng)預(yù)調(diào)酒高增，華北華西增長強(qiáng)勁。分產(chǎn)品，23H1預(yù)調(diào)酒實(shí)現(xiàn)收入14.5億元（yoy+67.6%），其中銷量、噸價(jià)分別同比+96.5%、-14.7%，預(yù)計(jì)強(qiáng)爽銷量高增；香精業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.6億元（yoy+18.6%）。分渠道，23H1預(yù)調(diào)酒在線下零售渠道實(shí)現(xiàn)收入13.4億元（yoy+127.1%），高增速預(yù)計(jì)因22H1低基數(shù)、線下消費(fèi)場景恢復(fù)、強(qiáng)爽動(dòng)銷向好；數(shù)字零售、即飲渠道收入分別同比+1.0%、-3.6%。分區(qū)域，23H1華北/華東/華南/華西分別實(shí)現(xiàn)收入2.8/6.1/4.5/2.8億元，分別同比增長137%/21%/82%/104%，華北、華西低基數(shù)地區(qū)增長強(qiáng)勁。截至2023H1末，華北/華東/華南/華西經(jīng)銷商數(shù)量分別環(huán)比增加44/78/40/44家，招商快速推進(jìn)。
　　毛利率上行、費(fèi)用率攤薄，盈利同比明顯提升。23H1，公司毛利率為65.9%（yoy+4.0pct），其中預(yù)調(diào)酒、香精毛利率分別同比增長4.2、4.7pct，或受益于原材料成本下行；公司銷售費(fèi)用率為20.1%（yoy-1.8pct），管理費(fèi)用率為4.8%（yoy-2.5pct），收入增長攤薄費(fèi)用率。23Q2，公司毛利率為66.3%（yoy+5.1pct）；銷售、管理費(fèi)用率分別同比+1.7pct、-2.7pct。綜合，23H1凈利率為26.5%（yoy+5.3pct），23Q2凈利率為28.2%（yoy+2.4pct）。
　　強(qiáng)爽切入餐飲渠道，威士忌值得期待。報(bào)告期內(nèi)，強(qiáng)爽系列加大費(fèi)用投入力度，陸續(xù)落地連續(xù)劇投放、電競代言人等項(xiàng)目，增加品牌熱度；強(qiáng)爽推出新品零糖系列，終端覆蓋率快速上升；強(qiáng)爽餐飲版新品切入餐飲潛力賽道，有望貢獻(xiàn)重要增量。公司烈酒業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)展威士忌，有望打造新增長曲線。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)半年報(bào)，對23、24年上調(diào)收入、下調(diào)毛利率，下調(diào)23年費(fèi)用率。預(yù)測公司23-25年每股收益分別為0.86、1.14、1.46元（原預(yù)測為0.77、1.11、1.41元）。我們維持FCFF估值方法，計(jì)算公司權(quán)益價(jià)值為461億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)43.89元，維持增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：營銷推廣不及預(yù)期、費(fèi)用大幅增加、原材料成本大幅上漲。