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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.51億元，同比增長(zhǎng)59.20%，歸母凈利潤(rùn)4.39億元，同比增長(zhǎng)98.85%，測(cè)算2023Q2營(yíng)業(yè)總收入8.91億元，同比增長(zhǎng)78.75%，歸母凈利潤(rùn)2.51億元，同比增長(zhǎng)94.66%。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023~2025年凈利潤(rùn)分別為9.02、11.75、15.05億，分別同比增長(zhǎng)73%、30%、28%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為43x、33x、26x，維持增持評(píng)級(jí)。百潤(rùn)為國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒行業(yè)龍頭，品牌先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，高管團(tuán)隊(duì)在預(yù)調(diào)酒領(lǐng)域耕耘二十年，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，公司香精和基酒業(yè)務(wù)與預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同。22年以來(lái)，公司“358”產(chǎn)品矩陣實(shí)現(xiàn)突破性發(fā)展，二、三級(jí)引擎逐漸成形，而終端渠道通過(guò)精細(xì)化管理不斷提高渠道滲透率。未來(lái)伴隨新品上市迭代，消費(fèi)場(chǎng)景拓展，公司依然有廣闊的成長(zhǎng)空間。
　　低基數(shù)下強(qiáng)爽放量帶動(dòng)預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增。根據(jù)公司公告，23H1公司預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.52億，同比增長(zhǎng)67.57%，測(cè)算23Q2預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.78億，同比增長(zhǎng)91%。預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)主要得益于上半年強(qiáng)爽大單品持續(xù)放量，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，我們預(yù)計(jì)公司預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)中“強(qiáng)爽”大單品占比已經(jīng)達(dá)50%以上，而“微醺”單品伴隨終端需求回暖，銷量已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)，伴隨新品推出，訂單層面實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。公司持續(xù)打造“358”品類矩陣，強(qiáng)爽系列陸續(xù)落地連續(xù)劇投放、電競(jìng)代言人等營(yíng)銷手段，增強(qiáng)品牌熱度，并推出零糖、餐飲版等新品，在產(chǎn)品品類和渠道兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，微醺通過(guò)換裝升級(jí)和聯(lián)名營(yíng)銷煥發(fā)新活力。展望23H2，考慮到強(qiáng)爽提價(jià)后渠道利潤(rùn)空間有所收縮，且9月份開(kāi)始基數(shù)相對(duì)較高，因此后續(xù)需關(guān)注“清爽”單品的增長(zhǎng)節(jié)奏。
　　烈酒業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn)。根據(jù)公司公告，公司烈酒業(yè)務(wù)以“重點(diǎn)發(fā)展威士忌，占位高品質(zhì)烈酒，成為中國(guó)本土威士忌行業(yè)龍頭”為戰(zhàn)略指引，當(dāng)前烈酒基地升級(jí)項(xiàng)目有序推進(jìn)。我們認(rèn)為威士忌酒產(chǎn)品一方面作為獨(dú)立的單品，在國(guó)內(nèi)尚有廣闊的發(fā)展空間，另一方面亦可作為預(yù)調(diào)酒的基酒，疊加烈酒產(chǎn)線中的金酒、伏特加等產(chǎn)品，將豐富公司預(yù)調(diào)酒產(chǎn)品矩陣，未來(lái)發(fā)展可期。
　　 23Q2毛利率同比提升5.11pct，帶動(dòng)歸母凈利率同比提升2.3pct。23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率66.26%，毛利率提升預(yù)計(jì)主因：1）銷量回升實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)；2）烈酒基地建成降低營(yíng)業(yè)成本。費(fèi)用率方面，23Q2銷售/管理費(fèi)用率分別為19.58%/4.94%，同比+1.66/-2.73pct，銷售費(fèi)用率提升主因推新以及品牌活動(dòng)導(dǎo)致廣宣費(fèi)用增加，管理費(fèi)用率優(yōu)化主因收入增長(zhǎng)。得益于毛利率改善和費(fèi)用率優(yōu)化，盡管政府補(bǔ)助等其他收益減少，23Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率28.2%，同比顯著修復(fù)。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：微醺、經(jīng)典增速超預(yù)期；新品表現(xiàn)超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：新進(jìn)入者眾多導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局惡化