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事件概述
　　公司發(fā)布23年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.5億元，同比+59.2%；歸母凈利潤(rùn)4.4億元，同比+98.8%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.9億元，同比+78.7%；歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比+94.7%。Q2收入超過市場(chǎng)預(yù)期。
　　分析判斷:
　　預(yù)計(jì)強(qiáng)爽拉動(dòng)公司收入增長(zhǎng)
　　2023H1預(yù)調(diào)雞尾酒/食用香精分別實(shí)現(xiàn)收入14.5/1.6億元，同比+67.6%/18.6%，23Q2預(yù)調(diào)酒實(shí)現(xiàn)收入7.8億元，同比+91.1%。我們認(rèn)為強(qiáng)爽自22年9月爆量以來持續(xù)的廣告、陳列、電視劇植入等營(yíng)銷方面的消費(fèi)者觸達(dá)，成功打造了快銷流通大單品，疊加產(chǎn)品全國(guó)渠道滲透率和覆蓋率提升拉動(dòng)上半年公司收入增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來看，基于對(duì)大單品渠道覆蓋提升+需求端匯量增長(zhǎng)的判斷，我們預(yù)計(jì)23Q2強(qiáng)爽在預(yù)調(diào)雞尾酒品類中占比有望占多數(shù)，其余預(yù)計(jì)占少數(shù)。分渠道來看，23H1線下/數(shù)字零售/即飲渠道收入分別同比+84.0%/+1.0%/-3.6%，其中數(shù)字零售渠道收入持平我們預(yù)計(jì)主因公司進(jìn)行價(jià)盤維護(hù)線上折扣力度減少，同時(shí)產(chǎn)品鋪貨覆蓋率提高線上需求被線下渠道替代導(dǎo)致。經(jīng)銷商數(shù)量來看，2023H1公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到2399家，凈+206家。
　　高毛利產(chǎn)品拉動(dòng)結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)，費(fèi)用率下降業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)
　　23H1公司毛利率65.9%，同比+4.0pct；其中預(yù)調(diào)雞尾酒/食用香精毛利率分別同比+4.2/4.7pct。公司毛利率大幅度上升我們認(rèn)為主要受益于規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶來的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。費(fèi)用率方面，23Q2銷售/管理/研發(fā)分別同比+1.7/-2.7/-1.1pct，銷售費(fèi)用率增加主因公司根據(jù)全年?duì)I銷環(huán)境及大單品放量鋪貨計(jì)劃增加廣告宣傳活動(dòng)費(fèi)用（23H1同比+78.9%），管理費(fèi)用下降得益于規(guī)模效應(yīng)和職工薪酬優(yōu)化（23H1同比-3%）。同時(shí)，我們認(rèn)為隨著公司大單品規(guī)模不斷提升，對(duì)產(chǎn)品應(yīng)用、對(duì)標(biāo)人群、適合網(wǎng)點(diǎn)和人員使用效率的精細(xì)化管理提升明顯。23H1公司凈利率26.5%，同比+5.3pct；23Q2凈利率28.2%，同比+2.3pct。
　　微醺熱劇植入有望接力強(qiáng)爽貢獻(xiàn)收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
　　我們認(rèn)為，短期強(qiáng)爽在廣告營(yíng)銷方面的投入和網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量擴(kuò)張，有望支撐產(chǎn)品全年任務(wù)順利完成，近期微醺在熱劇《長(zhǎng)相思》（古裝神話?。┘啊稌r(shí)光代理人》（原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)動(dòng)畫作品）植入，我們期待后面有較好拉動(dòng)訂單效果，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升勢(shì)能延續(xù)，疊加費(fèi)效比提升有望持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。后續(xù)我們認(rèn)為在大單品線下渠道高增后，中期應(yīng)關(guān)注公司在餐飲渠道的產(chǎn)品定位、團(tuán)隊(duì)搭建、渠道招商和營(yíng)銷戰(zhàn)略方面的具體動(dòng)作及戰(zhàn)略。我們看好公司大單品在打破圈層并打造與啤酒區(qū)隔開的獨(dú)特品牌調(diào)性后，持續(xù)通過增加核心消費(fèi)群體觸達(dá)和拓展消費(fèi)場(chǎng)景帶來收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性。
　　投資建議
　　根據(jù)公司半年報(bào)調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，維持23-25年?duì)I業(yè)收入35.6/45.6/56.6億元不變；歸母凈利潤(rùn)由8.4/11.1/14.2億元提升至9.0/11.8/14.8億元；EPS 0.86/1.12/1.41元。2023年7月27日收盤價(jià)37元對(duì)應(yīng)PE分別43/33/26倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求減弱、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問題等。