>> 光大證券-百潤股份(002568)2023年半年報點評：Q2收入增長提速，全年高增確定性強-230727
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 695KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳彥彤,汪航宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：百潤股份發(fā)布2023年半年度報告，2023H1實現營業(yè)收入16.51億元、同增長59.20%，歸母凈利潤4.39億元，同比增長98.85%。其中2023Q2實現營業(yè)收入8.91億元、同比增長78.75%，歸母凈利潤2.51億元、同比增長94.66%。業(yè)績落在預告中樞水平。
強爽表現亮眼，銷量實現高增。1）分產品看：23H1預調雞尾酒實現收入14.52億元、同比增長67.57%；銷量1885.45萬箱、同比增長96.53%。23H1食用香精實現收入1.63億元、同比增長18.58%；銷量166.42萬公斤、同比增長17.08%。根據渠道跟蹤，上半年強爽表現亮眼，收入實現高雙位數增長，強爽亦是下半年有望超預期的產品。2）分渠道看：隨著疫情防控步入常態(tài)化階段，上半年各渠道銷售收入整體呈大幅上升趨勢，線下渠道23H1實現收入13.36億元、占比82.71%、同比增長84.02%，線下零售仍是公司產品最主要的銷售渠道；數字零售渠道23H1實現收入2.42億元、同比增長1.01%；即飲渠道23H1實現收入0.37億元、同比減少3.56%。公司加大華東地區(qū)經銷商開拓（上半年凈增加78家），帶動整體經銷商數量從今年初的2193家增長至6月末的2399家。
規(guī)模效應下，公司利潤顯著改善。1）23H1/23Q2公司毛利率分別為65.89%/66.26%，同比+4.03/+5.11pcts。主要系高毛利率的強爽收入占比提升，以及規(guī)模效應下固定成本被攤薄。2）23H1/23Q2公司銷售費用率分別為20.07%/19.58%，同比-1.83/+1.66pcts。23Q2銷售費用率同比增加主要系去年同期受疫情影響銷售費用基數較低，以及今年Q2公司加強活動推廣力度。3）23H1/23Q2管理費用率分別為4.75%/4.94%，同比-2.45/-2.73pcts。主要系上半年股權激勵費用為179.37萬元，同比-61%；以及公司加強費用管理，減少管理人員薪酬。4）綜上，23H1/23Q2公司銷售凈利率達到26.54%/28.17%，同比+5.34/+2.36pcts。
全年強爽收入有望維持高增，微醺改善亦值得關注。展望23年下半年，強爽表現依然值得期待，增長主要來自：1）8度0糖新品放量：23年6月中旬公司正式推出強爽8度0糖系列，該產品符合消費者健康化（追求低糖或無糖）的消費趨勢，有望帶來新的增長點。2）網點數拓展：6月底強爽網點數約為120-130萬個，預計到年底有20-30萬個新增網點空間，來自核心區(qū)域華東、華南的進一步滲透以及之前弱勢市場華北覆蓋度的提升。公司再度探索餐飲渠道，成立新的事業(yè)部、拓展專業(yè)的餐飲渠道經銷商、推出針對即飲渠道的275ml強爽玻璃瓶系列等，模式一旦探索成功有望打開新的增長空間。3）銷售人員增多，提升單點效率：今年公司增加銷售人員數量以增強對新老經銷商的客情維護，有望提升單點賣力。4）聯名等營銷活動增多：強爽延續(xù)與游戲的綁定，今年上半年推出與王者榮耀eStarPRo戰(zhàn)隊專屬聯名禮盒；下半年推出暗黑破壞神的聯名禮盒，持續(xù)突破次元壁、吸引年輕消費者。
中長期來看，預調雞尾酒行業(yè)景氣度仍在，隨著疫情影響逐步消散，行業(yè)有望恢復較快增長態(tài)勢，公司作為龍頭有望受益于行業(yè)景氣度回升。以微醺為代表的3度預調酒仍是預調雞尾酒行業(yè)的主力，經歷疫情擾動后23Q2收入降幅已出現收窄，公司亦積極采取措施重啟微醺。6月26日公司官宣張子楓為RIO微醺亞太區(qū)品牌代言人，并配合推出較多宣傳活動；此外7月微醺亦與游戲時光代理人進行聯名，并贊助電視劇長相思，增強品牌曝光，一系列活動的推出有望帶來微醺銷售的改善。
盈利預測、估值與評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測分別為9.26/12.53/16.58億元，折合2023-2025年EPS為0.88/1.19/1.58元，對應PE分別為42x/31x/23x，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)邊際競爭激烈程度高于預期；原材料成本上漲高于預期。
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