>> 浙商證券-百潤股份(002568)首次覆蓋報告：進擊的預調(diào)酒龍頭，第二增長曲線在途-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大?。?/td>
| 3332KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
百潤股份是我國預調(diào)酒絕對龍頭，公司“358”產(chǎn)品矩陣覆蓋多細分消費場景，短期大單品強爽持續(xù)高增帶動微醺恢復和清爽推廣，中長期將借強爽之勢進軍餐飲+烈酒或成為第二增長曲線，驅(qū)動營收及利潤超預期。
產(chǎn)品力：聚焦三大核心品類，構(gòu)筑大單品規(guī)模效應。公司聚焦預調(diào)雞尾酒主業(yè)，22年提出“358”品類矩陣，聚焦微醺、清爽和強爽三大系列，并且在消費者宣傳上對不同產(chǎn)品的消費場景和屬性進行區(qū)分，大單品戰(zhàn)略下實現(xiàn)規(guī)模效應。
渠道力：線上渠道前瞻性布局，線下渠道提質(zhì)增量。公司16年啟動渠道改革，前瞻性布局線上渠道，線上直銷渠道現(xiàn)已覆蓋天貓/抖音/京東/拼多多等主要線上電商平臺。線下渠道以經(jīng)銷模式為主，主要包括現(xiàn)代零售渠道和傳統(tǒng)零售渠道。近年來公司網(wǎng)點數(shù)量持續(xù)擴張，未來將繼續(xù)推動渠道下沉，實現(xiàn)提質(zhì)增量。
品牌力：廣告營銷投入充足，充分借助流量優(yōu)勢。公司以多元營銷途徑滲透線上與線下渠道，大單品強爽憑借和《永劫無間》的聯(lián)名強勢出圈。公司營銷眼光獨到，陸續(xù)拿下《奔跑吧》、《何以笙簫默》等熱門綜藝影視的廣告植入，并相繼邀請楊洋/周冬雨/肖戰(zhàn)等知名明星擔任代言人，充分借助流量優(yōu)勢。
強爽是如何成為爆品的：1）切中潛在消費人群，填補空白市場。2）高度數(shù)滿足買醉需求，飲酒頻率及規(guī)模攀升。3）高性價比帶來強復購率，高醉價比鞏固爆品屬性。4）補充推出0糖系列，滿足消費者健康追求。
超預期一：“358”產(chǎn)品矩陣協(xié)同增長，大單品強爽持續(xù)放量，帶動微醺的快速恢復和清爽的快速推廣。
市場擔憂：1）強爽的爆發(fā)僅為營銷作用下的短期現(xiàn)象，且搶奪了啤酒的市場份額，其增長可持續(xù)性不強。2）微醺作為公司成熟單品未來增長空間有限。3）清爽作為新品表現(xiàn)較為平淡，定位和微醺相近，擔心公司未來業(yè)績增長缺乏支撐。
我們認為：1）強爽的爆發(fā)并非偶然，是公司多年來積累的產(chǎn)品渠道力+品牌建設能力+精準營銷推廣的共同作用，且強爽的消費者并不完全和啤酒重合，強爽的推出填補了原本的空白市場，滿足了不愛喝啤酒、想喝酒但在意糖分嘌呤的人群需求。我們看好強爽的持續(xù)增長能力，我們預計23/24年強爽將分別實現(xiàn)20億/30億的銷售規(guī)模。2）微醺的市場容量還未到頂，剛剛從導入期進入成長期，去年受大環(huán)境影響銷售下滑，預計今年有望恢復到21年水平。3）清爽去年表現(xiàn)略低預期主要系渠道下沉受阻及強爽分流，今年公司將重點發(fā)力清爽并予以資源傾斜，有望實現(xiàn)30%以上增長。
超預期二：我國預調(diào)酒行業(yè)仍處于擴容階段，公司借強爽之勢開拓餐飲渠道，有望貢獻增量。
市場擔憂：百潤目前已是我國預調(diào)酒行業(yè)絕對龍頭（市占率近九成），未來行業(yè)增長空間有限。公司進軍餐飲渠道較難，行業(yè)競爭激烈，會受到啤酒企業(yè)擠壓。
我們認為：我國預調(diào)酒行業(yè)仍處于擴容階段，相比海外仍有較大增長空間（日本預調(diào)酒餐飲渠道占比五成，目前我國預調(diào)酒即飲渠道占比僅為8%），整體市場擴容下百潤作為頭部企業(yè)將充分受益。公司目前已經(jīng)在部分區(qū)域試點投放275ml玻璃瓶強爽，未來有望通過消費者培育，逐步切入佐餐場景，將餐飲打造成公司繼KA后的新優(yōu)勢渠道。盡管餐飲是啤酒的傳統(tǒng)渠道，但梅見等新興低度酒產(chǎn)品也有較好表現(xiàn)，若強爽能學習其渠道打法，有望憑借其優(yōu)異產(chǎn)品力通過餐飲渠道實現(xiàn)增量，但也需警惕啤酒通過買店促銷等方式開展價格競爭。
超預期三：前瞻性布局“中國的威士忌”，有望成為未來的新增長極
市場擔憂：國內(nèi)銷售的威士忌以海外品牌為主，過去國內(nèi)威士忌難以搶占市場份額，主要系原材料成本壓力+生產(chǎn)設備落后+品牌認知度有待培育。
我們認為：盡管國內(nèi)威士忌仍處于起步階段，百潤在國產(chǎn)威士忌酒企中具備相對優(yōu)勢，主要因為：1）崍州蒸餾廠是中國規(guī)模最大的威士忌酒廠，具備規(guī)模優(yōu)勢；2）崍州蒸餾廠設備領先且專門配備了桶匠團隊，具備生產(chǎn)設備優(yōu)勢；3）原材料除進口外也部分來源于國內(nèi)生產(chǎn)地，具備成本優(yōu)勢。4）從品牌認知來看，威士忌從投產(chǎn)到面市需要3-5年時間，百潤布局威士忌領域較早，于17年投資約5億元建設伏特加及威士忌生產(chǎn)項目，計劃產(chǎn)能3.6萬噸，年底有望產(chǎn)出首批產(chǎn)品，量產(chǎn)產(chǎn)品將于24年正式投放，相比其他國產(chǎn)威士忌具備一定先發(fā)優(yōu)勢。從市場前景來看，我國威士忌酒類市場具有極大增長空間，威士忌業(yè)務有望成為公司新的業(yè)績增長點。
我們認為：
公司4月以來動銷環(huán)比改善，延續(xù)了去年Q4和今年Q1的快速增長勢頭（往年4-5月為淡季，今年掃碼數(shù)量迅速上升）。短期大單品強爽持續(xù)高增帶動微醺恢復和清爽推廣，中長期將借強爽之勢進軍餐飲+烈酒或成為第二增長曲線，驅(qū)動營收及凈利超預期。
盈利預測與估值：
公司一季度營收增長40%+，凈利潤實現(xiàn)翻倍以上增長，渠道樂觀反饋下我們預計二季度營收/凈利潤增速為65%/80-100%（業(yè)績預告H1歸母凈利潤增速90%-105%），預計2023-2025年營收分別為41.0億/51.5億/63.2億，同比增長分別為58.1%/ 25.7%/22.5%，歸母
|
|
