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事件：公司公告中期業(yè)績(jī)，2023上半年收入16.5億元，同比+59.2%。歸母凈利4.4億元，同比+98.8%。（此前業(yè)績(jī)預(yù)告：4.2-4.5億元）。其中，Q2收入8.9億元，同比+78.7%。歸母凈利2.5億元，同比+94.7%。
　　預(yù)調(diào)酒收入好于我們預(yù)期。上半年預(yù)調(diào)酒收入14.5億元，其中Q27.8億元，同比+91.1%，環(huán)比+15.5%，勢(shì)能強(qiáng)勁，收入好于我們預(yù)期（（我們此前預(yù)期7億元左右）。我們計(jì)算上半年預(yù)調(diào)酒線下渠道收入11.7億元，同比+99%；數(shù)字零售渠道收入2.4億元，同比+1%；即飲渠道收入0.4億元，同比-3.6%。增量主要來(lái)自于線下渠道對(duì)強(qiáng)爽的強(qiáng)力推動(dòng)，包括鋪貨和令人滿意的復(fù)購(gòu)；數(shù)字零售渠道略顯疲弱，我們認(rèn)為與該渠道價(jià)格管理、費(fèi)用收縮有關(guān)，屬短期調(diào)整。
　　收入高增伴隨盈利能力提升。上半年公司歸母凈利率26.6%，同比+5.3pcts，其中Q2凈利率同比+2.3pcts。凈利率提升主要來(lái)自于上半年毛利率同比+4pcts的貢獻(xiàn)，高毛利率的強(qiáng)爽占比提升進(jìn)一步優(yōu)化了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。上半年銷售費(fèi)用率20.1%、同比-1.8pct，其中廣告宣傳活動(dòng)費(fèi)用率11.2%、同比+3.6pcts，一方面去年疫情導(dǎo)致低基數(shù)，另一方面加大廣宣助力強(qiáng)爽發(fā)展，我們認(rèn)為屬于積極有為的投入，而在人工費(fèi)用等方面有明顯的規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。上半年管理費(fèi)用率同比-1.1pct，得益于規(guī)模效應(yīng)。
　　投資建議：Q2預(yù)調(diào)酒收入好于我們預(yù)期，而收入也是市場(chǎng)針對(duì)公司更為看重的方面。收入高增的同時(shí)伴隨凈利率提升，本質(zhì)上得益于公司在細(xì)分賽道的絕對(duì)龍頭地位，產(chǎn)品爆發(fā)同時(shí)享超額利潤(rùn)。我們上調(diào)2022-24年收入預(yù)測(cè)至38.6/48.5/59.4億元，維持2023年歸母凈利預(yù)測(cè)9.7億元，調(diào)高2024-25年歸母凈利預(yù)測(cè)至12.7/15.8億元。2023-25年EPS 0.93/1.21/1.5元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為40/31/25倍，維持推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：強(qiáng)爽銷售不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等