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投資要點(diǎn)
　　百潤(rùn)股份發(fā)布業(yè)績(jī)公告，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.51億元，同比增長(zhǎng)59.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.39億元，同比增長(zhǎng)98.9%。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.91億元，同比增長(zhǎng)78.9%，營(yíng)收增速超市場(chǎng)預(yù)期（略高于我們預(yù)期的65%+），主要系強(qiáng)爽大單品放量及去年低基數(shù)影響；23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.51億元，同比增長(zhǎng)94.7%，利潤(rùn)表現(xiàn)符合前期業(yè)績(jī)預(yù)告（符合我們預(yù)期的80-100%）。
　　“358”產(chǎn)品矩陣協(xié)同增長(zhǎng)，強(qiáng)爽放量驅(qū)動(dòng)營(yíng)收高增
　　①分產(chǎn)品來(lái)看，23H1預(yù)調(diào)雞尾酒（含氣泡水等）/食用香精分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.52/1.63億元，分別同比+67.57%/+18.58%。報(bào)告期間公司持續(xù)打造“358”品類矩陣，強(qiáng)爽大單品放量的同時(shí)帶動(dòng)微醺的恢復(fù)和清爽的推廣，并有節(jié)奏推出新品（強(qiáng)爽系列零糖新品/強(qiáng)爽餐飲版新品等）從而實(shí)現(xiàn)協(xié)同增長(zhǎng)。
　?、诜智纴?lái)看，23H1公司線下渠道/數(shù)字零售渠道/即飲渠道分別實(shí)現(xiàn)收入13.36/2.42/0.37億元，分別同比+84.02%/+1.01%/-3.56%，毛利率分別同比+4.81pct/+1.27pct/-3.88pct至67.72%/63.17%/53.56%。
　?、鄯謪^(qū)域來(lái)看，23H1華北/華東/華南/華西分別實(shí)現(xiàn)收入2.77/6.10/4.47/2.82億元，分別同比+136.75%/+21.13%/+81.62%/+104.29%，華東/華南依舊是主銷(xiāo)市場(chǎng)（合計(jì)占比超65%），華北增速領(lǐng)先主要得益于強(qiáng)爽渠道擴(kuò)張。報(bào)告期間公司渠道下沉持續(xù)推進(jìn)，在經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量上，截至23H1公司經(jīng)銷(xiāo)商總計(jì)2399家，較年初增加206家。
　　④盈利端來(lái)看，公司盈利能力回升，23Q2毛利率為66.26%，同比+5.11pct，主要系去年運(yùn)輸費(fèi)用大幅增加。費(fèi)用率方面，Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率19.58%，同比+1.67pct；管理費(fèi)用率4.94%，同比-2.73pct，主要系去年收入下滑致使管理費(fèi)用率提升，23Q2凈利率為28.17%，同比+2.36pct。
　　強(qiáng)爽持續(xù)高增態(tài)勢(shì)，看好大單品邏輯延續(xù)
　　①公司4月以來(lái)動(dòng)銷(xiāo)環(huán)比改善，延續(xù)了去年Q4和今年Q1的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。往年4-5月為淡季，今年掃碼數(shù)量迅速上升，部分得益于5月提價(jià)前經(jīng)銷(xiāo)商積極備貨。雖6-7月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)環(huán)比走弱，我們認(rèn)為主要源于強(qiáng)爽提價(jià)后經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨節(jié)奏前置+市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)變慢后進(jìn)貨階段性降低+夏季非即飲需求低于即飲需求，在二季度銷(xiāo)售超預(yù)期的背景下，近期增速環(huán)比放緩實(shí)屬正常，預(yù)計(jì)后續(xù)渠道庫(kù)存消化后將恢復(fù)高增態(tài)勢(shì)。目前強(qiáng)爽已從嘗新階段轉(zhuǎn)入復(fù)購(gòu)階段，其復(fù)購(gòu)率為微醺的2-3倍，我們看好其持續(xù)增長(zhǎng)能力。
　?、诮衲暌詠?lái)公司延續(xù)對(duì)于強(qiáng)爽的重點(diǎn)推廣：1）強(qiáng)爽與《暗黑破壞神：不朽》的聯(lián)名于7月6日正式啟動(dòng)，聯(lián)名款禮盒附贈(zèng)刮刮卡（活動(dòng)時(shí)間7.6-9.15）。強(qiáng)爽前期憑借《永劫無(wú)間》游戲聯(lián)名流量引爆，本次游戲聯(lián)名有望延續(xù)產(chǎn)品熱度。2）6月13日，RIO官宣上新專供線上的強(qiáng)爽8度0糖系列，口味更加豐富（新增鳳梨味/白葡萄味），完善產(chǎn)品矩陣的同時(shí)滿足了消費(fèi)者的健康需求，同時(shí)先前推出的9度零糖系列終端覆蓋率持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)23/24年強(qiáng)爽將分別實(shí)現(xiàn)20億/30億的銷(xiāo)售規(guī)模，長(zhǎng)期有望成為50億規(guī)模的現(xiàn)象級(jí)單品。
　　微醺換新包裝+影視及聯(lián)名助力，短期銷(xiāo)售或超預(yù)期
　　我們認(rèn)為，微醺的市場(chǎng)容量還未到頂，剛剛從導(dǎo)入期進(jìn)入成長(zhǎng)期，去年下滑主要是受到強(qiáng)爽分流及大環(huán)境影響，公司今年動(dòng)作頻繁（包裝換新升級(jí)+動(dòng)漫聯(lián)名+贊助熱門(mén)影視）。盡管上半年微醺表現(xiàn)平平（我們預(yù)計(jì)Q1個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)/Q2下滑），但考慮到渠道下沉仍有空間（如華中縣級(jí)及以下鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)），疊加《長(zhǎng)相思》流量帶動(dòng)及低基數(shù)的作用下，全年仍有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。具體來(lái)看，①公司7月對(duì)微醺系列全線產(chǎn)品包裝進(jìn)行升級(jí)，升級(jí)后的包裝配色更加符合女性消費(fèi)者的審美，同時(shí)推出與熱門(mén)動(dòng)漫《時(shí)光代理人》的聯(lián)名包裝，換新包裝助力銷(xiāo)售。②微醺贊助的古裝電視劇《長(zhǎng)相思》于7月24日開(kāi)播，開(kāi)播當(dāng)晚五個(gè)話題沖進(jìn)微博熱搜榜前15名，26小時(shí)內(nèi)熱度破3萬(wàn)，熱度及播放量均實(shí)現(xiàn)第一。我們認(rèn)為，《長(zhǎng)相思》的目標(biāo)群體與微醺高度重合，憑借消費(fèi)者的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)及流量加成，短期微醺銷(xiāo)售有望超預(yù)期。
　　借強(qiáng)爽之勢(shì)開(kāi)拓餐飲渠道，發(fā)力威士忌成為新增長(zhǎng)點(diǎn)
　　未來(lái)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)包括：①公司計(jì)劃通過(guò)玻璃瓶強(qiáng)爽進(jìn)軍餐飲渠道，目前已經(jīng)在部分區(qū)域試點(diǎn)投放，盡管短期對(duì)于報(bào)表端無(wú)增量貢獻(xiàn)，但未來(lái)有望通過(guò)消費(fèi)者培育，逐步切入佐餐場(chǎng)景，將餐飲打造成公司的新優(yōu)勢(shì)渠道。②公司烈酒業(yè)務(wù)以“重點(diǎn)發(fā)展威士忌，占位高品質(zhì)烈酒，成為中國(guó)本土威士忌行業(yè)龍頭”為戰(zhàn)略指引，報(bào)告期內(nèi)烈酒基地升級(jí)項(xiàng)目按計(jì)劃正常推進(jìn)，為保證高品質(zhì)烈酒高效供應(yīng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司威士忌業(yè)務(wù)仍處于布局階段，正在進(jìn)行麥芽威士忌、調(diào)和威士忌的品牌孵化和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，確定威士忌產(chǎn)品品類矩陣及價(jià)格帶策略，提早進(jìn)行多渠道、多場(chǎng)景戰(zhàn)略布局。2023年7月初，作為體現(xiàn)崍州蒸餾廠形象和占位高品質(zhì)白色烈酒的新產(chǎn)品——“椒語(yǔ)”金酒以及“嶺?！狈丶芋@艷亮相，有望成為公司新的增長(zhǎng)極。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　短期大單品強(qiáng)爽持續(xù)高增帶動(dòng)微醺恢復(fù)和清爽推廣，中長(zhǎng)期將借強(qiáng)爽之勢(shì)進(jìn)軍餐飲+烈酒或成為第二增長(zhǎng)曲線，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收及凈利超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2023