>> 申港證券-百潤股份(002568)半年報點評：延續(xù)強勁增長，看好全年表現(xiàn)-230801
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹旭特 |
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事件：
公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年實現(xiàn)營收16.51億元（同比+59.2%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.39億元（同比+98.9%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.31億元（同比+111.7%），業(yè)績增長與此前披露的業(yè)績預(yù)告相一致。
投資摘要：
2季度業(yè)績表現(xiàn)強勁，有力提振上半年業(yè)績。我們據(jù)公司半年報及1季度報推算，公司23Q2在收入利潤層面均實現(xiàn)了強勁增長，利潤增速高于收入增速：公司23Q2實現(xiàn)營收8.9億元（同比+78.7%），實現(xiàn)毛利5.9億元（同比+93.7%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元（同比+94.7%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.4億元（同比+116.3%）。
預(yù)調(diào)酒銷量大幅增長，單價下滑。1.銷量方面：經(jīng)銷商數(shù)量增加疊加產(chǎn)品動銷較強表現(xiàn)，實現(xiàn)強勢增長。公司上半年營收的較快增長（+59.2%）主要來自預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)的增長（+67.6%），量價拆分來看，銷量實現(xiàn)高增（+96.5%）但單價延續(xù)了下調(diào)（-14.7%）。我們判斷銷量的增長一方面來自公司新品“強爽”亮眼的動銷表現(xiàn)，另一方面則來自經(jīng)銷商隊伍的擴大：截至公司23年中，公司經(jīng)銷商增至2399家，較上年同期凈增436家（+22.2%），較本年初凈增206家（+9%）。23H1公司的經(jīng)銷商新增數(shù)高于去年同期（據(jù)此判斷公司增加了新招商的力度，或產(chǎn)品動銷較強，廣受市場歡迎），而減少數(shù)低于去年同期（據(jù)此判斷經(jīng)銷商信心強于往期或產(chǎn)品表現(xiàn)良好），綜合判斷公司本階段招商發(fā)力，經(jīng)銷商信心恢復(fù)，經(jīng)銷商的忠誠度提高，23年全年業(yè)績或?qū)⑹芤嬗诖耍瑢崿F(xiàn)有力的增長。2.單價方面：公司預(yù)調(diào)酒價格延續(xù)了下滑的態(tài)勢，但毛利率仍穩(wěn)定。23H1預(yù)調(diào)酒推算單箱價格約77元（同比-14.7%），參考過往趨勢，本期為歷史較大降幅。但是公司當(dāng)期預(yù)調(diào)酒毛利率為66.6%，不僅高于去年同期的62.4%，也高于過往3年的水平，因此我們判斷降價雖然可能客觀上推動了銷量的增長，但并未以犧牲公司利潤為代價，而是在成本回落的過程中適度讓利于渠道商及消費者。預(yù)計公司有能力協(xié)調(diào)價格/銷量/利潤水平3者之間的良好關(guān)系。
營收的增長有效攤薄期間費用率，進而提升了凈利率水平。我們推算公司23Q2的期間費用率為27.2%（同比-1.9pct），并創(chuàng)下18年以來的歷史第3低的水平。拆分來看，同期的銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)四項費用的費用率分別+1.7/-2.7/-1.1/+0.2pct。受益于毛利率和期間費用率的改善，公司23Q2凈利率為28.2%（同比+2.3pct）。
消費場景修復(fù)+渠道產(chǎn)品雙輪驅(qū)動+預(yù)計大單品強爽放量，看好公司23年業(yè)績表現(xiàn)。我們判斷：公司重點打造“358”產(chǎn)品矩陣，精準(zhǔn)覆蓋細分人群，持續(xù)聚焦年輕人群聚集的渠道，并縱深推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，促進線上營銷和銷售，預(yù)計大單品強爽放量帶動公司高增。隨著消費人群和酒類飲料飲用場景的持續(xù)擴展，國內(nèi)預(yù)調(diào)雞尾酒市場擁有強勁的市場增長潛力和較大的增長空間，公司著眼長期戰(zhàn)略，聚焦產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)能改造，推動產(chǎn)品需求量持續(xù)增長。公司經(jīng)銷商數(shù)量的提升及忠誠度提高，亦將有助于發(fā)揮產(chǎn)品力和品牌力，促進產(chǎn)品的動銷。我們認為在品牌知名度提升、品類矩陣豐富和渠道完善的帶動下，公司在下半年有望持續(xù)較好增長。
投資建議：我們上調(diào)了公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年的營收分別為36.6億元、47.6億元和58億元，對應(yīng)同比增長41.1%、30.1%、21.7%，歸母凈利潤分別為9.7億元、12.6億元和15.4億元，對應(yīng)同比增長86%、30.4%、21.5%，EPS分別為0.92元、1.2元和1.46元，對應(yīng)報告日最新收盤價的PE分別為40倍、30.7倍和25.3倍?？紤]到公司較高的業(yè)績增速，對應(yīng)公司的23年預(yù)測凈利潤給予48倍PE的合理估值，對應(yīng)目標(biāo)價格44.33元，上調(diào)該公司的評級至“買入”。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；需求恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
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