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公司23Q2預調酒收入增長91.1%，上半年全方位投入營銷增加強爽熱度，勢頭逐月提升貢獻主要增長，線下經(jīng)銷商和網(wǎng)點進一步擴張，線上控制折扣力度維護價盤，凈利率受益毛利產(chǎn)品占比提升以及包材等成本回落。中長期看好公司產(chǎn)品矩陣布局，預調酒強化3-5-8產(chǎn)品矩陣，鞏固強爽系列熱度的同時，近期加大對微醺和清爽的推廣，通過不同度數(shù)的產(chǎn)品覆蓋不同消費人群和場景。烈酒以“重點發(fā)展威士忌，占位高品質烈酒，成為中國本土威士忌行業(yè)龍頭”為戰(zhàn)略指引，提前布局第二曲線。我們維持23-25年EPS預測0.88、1.16、1.47元，對應23年42X估值，維持“強烈推薦”評級。
　　業(yè)績符合預期，合同負債余糧充足。公司發(fā)布2023年半年報，23H1實現(xiàn)收入16.51億元，同比+59.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.39億元，同比+98.9%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.31億元，同比+111.7%。其中，單Q2收入8.91億元，同比+78.8%，歸母凈利潤2.51億元，同比+94.7%，扣非后歸母凈利潤2.44億元，同比+116%，落入前期預告區(qū)間。Q2現(xiàn)金回款10.26億元，同比增長70.3%，期末合同負債2.21億元，相比去年大幅增長（去年同期0.43億元），余糧充足。
　　強爽勢頭延續(xù)貢獻主要增長，線上渠道嚴控價盤。公司23H1實現(xiàn)預調雞尾酒14.52億元，同比增長67.6%，Q2預調酒收入7.78億元，同比增長91.1%，繼續(xù)提速除了去年同期低基數(shù)的因素外，強爽放量貢獻主要增長。上半年強爽系列加大投放力度，除抖音快手話題外，連續(xù)劇、電競代言人、電競賽事等陸續(xù)落地，全方位增加品牌熱度，強爽勢頭逐月提升。強爽帶動下，公司線下渠道進一步擴張，23H1各大區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量均有增加，華北/華東/華南/華西經(jīng)銷商數(shù)量分別凈增加44/78/40/44家，強爽覆蓋網(wǎng)也快速提升。分渠道看，23H1公司線下/數(shù)字零售/即飲渠道分別同比+84.0%/+1.0%/-3.6%，公司為維護價盤主動控制電商折扣力度，線上增速放緩。
　　毛利率改善，廣告支出大幅增加。23Q2公司實現(xiàn)毛利率66.3%，同比提升5.1pcts，主要受益高毛利的強爽銷售占比提升，以及包材、運費等成本回落。23Q2銷售費用率19.6%，同比增加1.7pcts，主要系去年疫情封控下縮減投入，今年針對強爽系列廣告支出大幅增加（23H1廣告費用0.86億元，同比增加0.62億元）。23Q2管理費用率4.9%，同比下降2.7pcts，絕對額變化不大，收入高增規(guī)模效應顯現(xiàn)。毛利率帶動下公司Q2實現(xiàn)凈利率28.2%，同比提升2.3pcts。
　　投資建議：強爽高增，盈利改善，長期看好產(chǎn)品矩陣布局，維持“強烈推薦”投資評級。公司持續(xù)打造3-5-8產(chǎn)品矩陣，鞏固強爽系列熱度的同時，近期加大對微醺和清爽的推廣，微醺與國漫《時光代理人》聯(lián)動，清爽包裝煥新升級，通過不同度數(shù)的產(chǎn)品覆蓋不同消費人群和場景。此外，公司烈酒基地升級項目按計劃推進，7月初新產(chǎn)品“椒語”金酒以及“嶺?！狈丶恿料?，后續(xù)以“重點發(fā)展威士忌，占位高品質烈酒，成為中國本土威士忌行業(yè)龍頭”為戰(zhàn)略指引，提前布局烈酒第二曲線。我們維持23-25年EPS預測0.88、1.16、1.47元，對應23年42X估值，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：新品推廣不及預期，行業(yè)競爭階段性加劇。