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業(yè)績簡評
　　10月26日公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收24.57億元，同比+49.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.65億元，同比+118.2%；扣非歸母凈利潤6.49億元，同比+130.5%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營收8.06億元，同比+32.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.26億元，同比+169.0%；扣非歸母凈利潤2.18億元，同比+179.7%，貼近此前預(yù)告上限。
　　經(jīng)營分析
　　強(qiáng)爽持續(xù)放量，微醺逐步恢復(fù)。1）23Q3預(yù)調(diào)酒實(shí)現(xiàn)營收7.18億元，同比增長約35%（Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入21.7億元，同比+55%）。分產(chǎn)品來看，強(qiáng)爽以新口味及零糖系列打開新增長點(diǎn)，銷量延續(xù)高增。微醺及清爽方面，通過熱劇廣告植入、合作品牌大使、熱門賽事代言等舉措持續(xù)提升品牌曝光度，加大消費(fèi)者觸達(dá)。此外，微醺包裝更新、清爽上新零糖亦帶動收入恢復(fù)正增長。2）23Q3食用香精營收約0.9億元，隨消費(fèi)場景打開，新品研發(fā)需求提升，預(yù)計(jì)同比維持15%~20%穩(wěn)健增速。
　　費(fèi)率優(yōu)化&成本下行，利潤彈性持續(xù)釋放。1）23Q3毛利率/凈利率分別為68.8%/28.0%，同比+6.8pct/14.2pct。毛利率上升主要系包材、物流成本降低，疊加高毛利大單品強(qiáng)爽銷售占比提升。2）規(guī)模效應(yīng)凸顯，期間費(fèi)率呈改善趨勢。23Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為20.3%/5.9%/3.2%，同比-9.5pct/-1.4pct/持平，銷售費(fèi)用同期具備高基數(shù)，系疫情擾動下轉(zhuǎn)移至Q3投放，且同期強(qiáng)爽爆紅后追加費(fèi)用支持，從環(huán)比表現(xiàn)來看，年內(nèi)期間費(fèi)率基本穩(wěn)定。
　　公司以“3-5-8”度矩陣為核心，持續(xù)優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)健康良性增長。隨著餐飲渠道專業(yè)化布局、預(yù)調(diào)酒品類滲透率提升，渠道廣度及深度雙向展開。我們看好公司作為預(yù)調(diào)酒龍頭享受行業(yè)增長紅利，烈酒板塊蓄勢待發(fā)有望打開第二增長極。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　我們預(yù)計(jì)23/24/25歸母凈利潤分別為9.5/12.5/15.3億元，同比+82%/32%/22%，對應(yīng)估值分別為28x/22x/18x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期；市場競爭加劇等風(fēng)險(xiǎn)。