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事件:
　　2023年10月26日，百潤(rùn)股份發(fā)布三季度業(yè)績(jī)公告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入24.57億元，同比+49.35%；歸母凈利6.65億元，同比+118.19%；扣非凈利6.49億元，同+130.50%。
　　投資要點(diǎn):
　　預(yù)調(diào)酒繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，前三季度利潤(rùn)基本達(dá)到2021年全年利潤(rùn)水平：公司單三季度收入8.06億元，同比+32.54%；歸母凈利2.26億元，同比+169.02%。其中，前三季度預(yù)調(diào)酒收入21.70億元，同比+54.94%，Q3收入7.18億元，同比增長(zhǎng)34.5%。我們預(yù)計(jì)公司的強(qiáng)爽系列產(chǎn)品繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，微醺系列繼續(xù)保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。
　　凈利潤(rùn)率提升明顯，盈利能力重回高位：前三季度公司毛利率達(dá)到66.86%，超過2021年同期水平（66.54%）。單三季度毛利率達(dá)到68.84%，今年以來首次超過2021年同期水平（65.85%），同比大幅上升6.8個(gè)百分點(diǎn)。Q3銷售費(fèi)用率20.32%，同比大幅下降9.5個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)主要由于去年同期的高基數(shù)，以及今年嚴(yán)控電商銷售價(jià)格，嚴(yán)控線上費(fèi)用投放。公司完全走出2022年疫情的異常影響，單三季度歸母凈利率28.06%，超過21年同期水平（27.66%）。
　　不必過于焦慮短期業(yè)績(jī)，我們看好強(qiáng)爽長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)：近期公司股價(jià)跌幅較大，我們預(yù)計(jì)主要是市場(chǎng)擔(dān)心強(qiáng)爽的生命周期，以及自2022年Q4開始，業(yè)績(jī)基數(shù)抬升，收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)面臨較大壓力。我們認(rèn)為去年強(qiáng)爽產(chǎn)品爆發(fā)伴隨渠道網(wǎng)點(diǎn)的快速增加，業(yè)績(jī)基數(shù)較高，因此同比增速回落屬于正?，F(xiàn)象。經(jīng)成熟市場(chǎng)驗(yàn)證，酒精度為8度至9度的產(chǎn)品是預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)最暢銷的系列，強(qiáng)爽系列產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)是預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。強(qiáng)爽系列產(chǎn)品于2016年推出后，經(jīng)歷多輪包裝升級(jí)與口味升級(jí)，產(chǎn)品力不斷提升，后續(xù)強(qiáng)爽系列將加大投入力度，精準(zhǔn)營(yíng)銷，全方位增加品牌熱點(diǎn)，消費(fèi)者對(duì)強(qiáng)爽系列產(chǎn)品的接受度有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：由于短期面臨業(yè)績(jī)高基數(shù)壓力，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.1/11.4/13.7億元，同比分別為+75%/+25%/+20%，PE分別為31/24/20X，鑒于公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀需求疲軟；2）原材料價(jià)格上漲過快；3）產(chǎn)能投放不及預(yù)期；4）營(yíng)銷活動(dòng)效果不及預(yù)期；5）食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。