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業(yè)績簡評
　　1月26日公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.56-8.60億元，同比+45%~65%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤7.30-8.27億元，同比+50%~70%。單Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.91-1.95億元，同比-58%~-10%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.8-1.77億元，同比-61%~-13%。
　　經(jīng)營分析
　　預(yù)計(jì)Q4收入較Q3環(huán)比改善，但高基數(shù)下同比增長承壓。Q4收入預(yù)計(jì)同比下滑，系強(qiáng)爽高基數(shù)擾動(dòng)。1）由于強(qiáng)爽話題爆發(fā)性較強(qiáng)，22年10月“不信邪挑戰(zhàn)”在抖音熱度激增，接連傳導(dǎo)至線下經(jīng)銷商春節(jié)備貨需求旺盛，22Q4具備較高基數(shù)。終端復(fù)購率形成后，23年逐月穩(wěn)定在較高銷量水平，驅(qū)動(dòng)前三季度收入高增。2）微醺和清爽等品類下半年恢復(fù)正增長，主要受益于產(chǎn)品定位更清晰、包裝口味換新升級，及公司強(qiáng)化“3-5-8”度產(chǎn)品矩陣推廣活動(dòng)。3）渠道方面，線上受價(jià)盤控制預(yù)計(jì)略有收縮，線下流通、CVS等網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)擴(kuò)張，餐飲渠道試點(diǎn)進(jìn)展順利。
　　預(yù)計(jì)全年凈利率提升至25%，同比+5pct，主要系強(qiáng)爽引領(lǐng)下收入規(guī)模快速增長，疊加成本下行、運(yùn)營效率提升，全年凈利率明顯改善。單Q4凈利率預(yù)計(jì)下滑，主要受規(guī)模效應(yīng)擾動(dòng)，假定Q4收入下滑約10%，取中樞計(jì)算，預(yù)計(jì)Q4凈利率約16.7%，同比-6pct。我們推測系1）為應(yīng)對終端動(dòng)銷平淡，Q4加大促銷費(fèi)用投放。2）Q4銷量同比下滑，生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)減弱，各項(xiàng)費(fèi)率略有提升。3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，微醺和清爽恢復(fù)增長后占比逐步提升，而毛利率低于強(qiáng)爽和玻璃瓶。
　　打牢基礎(chǔ)、持續(xù)深耕，預(yù)調(diào)酒市場大有可為。產(chǎn)品方面，公司續(xù)打磨3-5-8度矩陣，零糖推出滿足細(xì)分人群需求，強(qiáng)化產(chǎn)品品質(zhì)、終端建設(shè)仍為當(dāng)下擴(kuò)張的關(guān)鍵點(diǎn)。此外，第一批威士忌預(yù)計(jì)于23Q4投放，有望成為新的增長極。渠道方面，23年公司積極管控線上價(jià)盤，實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷商利益穩(wěn)定，流通渠道網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)擴(kuò)張。餐飲渠道在樣本市場小步快跑，待運(yùn)營模型成熟后，復(fù)刻至全國市場具備高增潛力。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　考慮到Q4終端需求疲軟，核心品類增速放緩，我們分別下調(diào)23-25年歸母凈利潤12%/13%/13%。預(yù)計(jì)公司23-25年利潤增速為8.4/10.9/13.3億元，分別同增61%/30%/22%，對應(yīng)PE分別為28x/22x/18x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。