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事件
　　2023年收入109.9億元（同比+9.8%），歸母凈利潤(rùn)4.3億元（同比+19.3%）。2024Q1公司收入26.1億元(同比+3.7%)，歸母凈利潤(rùn)0.9億元(同比+46.9%)。
　　投資要點(diǎn)
　　提升核心業(yè)務(wù)能力，驅(qū)動(dòng)整體盈利能力提升
　　分產(chǎn)品來看，2023年液體乳/奶粉/其他分別實(shí)現(xiàn)收入97.6/0.8/11.5億元，同比+11.2%/+11.3%/-0.5%。品類上以低溫鮮奶、特色酸奶為重點(diǎn)，2023年鮮奶同比增長(zhǎng)雙位數(shù)，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。2023年新品收入占比連續(xù)三年保持雙位數(shù)，“24小時(shí)”高端占比大幅提升；渠道上抓DTC渠道增長(zhǎng)和直營(yíng)渠道管理水平，DTC業(yè)務(wù)整體收入同比增長(zhǎng)超過15%。
　　分地區(qū)來看，2023年西南/華東/西北/華北/其他區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)41.0/30.2/14.2/11.1/13.4億元，同比+10.0%/+4.8%/-1.0%/+39.0%/+14.9%。
　　分子公司來看，2023年取得較快增長(zhǎng)的區(qū)域主要集中在華東和華中地區(qū)，典型代表是唯品公司，去年唯品整體取得了超過25%的營(yíng)收增速；其它例如安徽白帝公司、蘇州雙喜公司，以及華中的湖南南山公司都取得了超過20%的增長(zhǎng)。
　　奶價(jià)紅利疊加結(jié)構(gòu)升級(jí)推升毛利率提升，銷售推力如期加大
　　2023年奶價(jià)下行紅利疊加結(jié)構(gòu)升級(jí)助推公司毛利率提升至26.9%(同比+2.9pct)，凈利率4.0%(同比+0.4pct)。銷售費(fèi)用率15.3%（同比+1.7pct），銷售費(fèi)用投入力度加大；管理費(fèi)用率4.3%（同比-0.4pct）；研發(fā)費(fèi)用率0.4%（同比-0.1pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.5%（同比持平）。
　　2024Q1毛利率29.4%(同比+2.3pct)，凈利率3.6%(同比+1.1pct)。2024Q1銷售費(fèi)用率17.1%（同比+1.6pct）；管理費(fèi)用率5.1%（同比+0.7pct）；研發(fā)費(fèi)用率0.4%（同比-0.1pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.0%（同比-0.6pct）。
　　2023年分紅比例從過去的20%提升到30%左右。
　　不斷優(yōu)化資產(chǎn)組合，進(jìn)一步聚焦主業(yè)
　　2023年11月，考慮到業(yè)績(jī)不及預(yù)期，公司轉(zhuǎn)讓重慶瀚虹和新澳牧業(yè)的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓后分別持有15%和0%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們認(rèn)為：①收入端：公司面對(duì)行業(yè)變化和機(jī)遇反應(yīng)靈活，堅(jiān)守聚焦核心主業(yè)，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)大盤的增長(zhǎng)。②盈利能力：中期維度內(nèi)，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+降本增效實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)改善的思路清晰、規(guī)劃詳細(xì)，凈利率彈性或?qū)⒂行蜥尫?。預(yù)計(jì)2024-2026年收入分別為118.5、129.1、138.9億元；歸母凈利潤(rùn)分別為5.3、6.6、8.0億元；維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)需求不及預(yù)期