>> 民生證券-新乳業(yè)(002946)2023年年報及2024年一季報點評：23年順利收官 一季度利潤增速亮眼-240426
| 上傳日期： |
2024/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海,孫冉 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報，23年全年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤109.87/4.31/4.65億元，同比+9.80%/+19.18%/57.71%；其中單23Q4分別為27.93/0.50/0.74億元，同比+10.56%/-2.62%/55.64%；24Q1公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤分別為26.14/0.90/1.00億元，同比+3.66%/+46.93%/+33.75%。新五年戰(zhàn)略規(guī)劃中以22年為基數(shù)五年內(nèi)實現(xiàn)凈利率翻倍的目標持續(xù)兌現(xiàn)中，一季度營收增速放緩主要受重慶瀚虹(一只酸奶牛)剝離出表影響。
鮮奶產(chǎn)品延續(xù)雙位數(shù)增長，新品成為拉動增長新引擎。分產(chǎn)品看，23年公司液體乳/奶粉/其他實現(xiàn)營收97.55/0.79/11.53億元，分別同比+11.15%/+11.28%/-0.53%。公司品類上持續(xù)聚焦低溫鮮奶和特色酸奶的核心業(yè)務(wù)，持續(xù)推進高端化。其中①鮮奶業(yè)務(wù)23年延續(xù)雙位數(shù)增長，高端鮮奶產(chǎn)品同比增速40%；②低溫風味乳通過多口味布局，潮品快做引領(lǐng)乳品消費新風口；③常溫奶發(fā)力有機賽道，新增7款新品，常溫有機奶全年同比超50%；同時公司在產(chǎn)品端不斷創(chuàng)新，23年新品收入占比12%，連續(xù)三年保持雙位數(shù)，成為拉動增長新引擎。分區(qū)域看，23年西南/華東/華北/西北/其他區(qū)域營收分別為40.95/30.20/11.09/ 14.24/13.39億元，同比+9.98%/+4.8%/+39.03%/- 0.97%/+14.9%。華北地區(qū)增速亮眼。分銷售模式，公司直銷/經(jīng)銷/其他分別實現(xiàn)營業(yè)收入55.88/42.47/ 11.53億元，同比+10.22%/+12.41%/-0.53%。公司在渠道模式上緊抓DTC直營，24年DTC業(yè)務(wù)整體收入同比增長超過15%，其中遠場電商業(yè)務(wù)同比增長超過40%，自主征訂業(yè)務(wù)同比增長超15%；經(jīng)銷商數(shù)量上：23年末公司共有經(jīng)銷商3,409家，較23年初增加148家。報告期內(nèi)公司大力開拓廣東、海南、廣西市場，其他區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量凈增加33.61%。
盈利能力持續(xù)提升，費用投放空間充足。毛利率方面23年26.87%，同比+2.84pcts，基本盤液體乳毛利率28.76%，同比+2.7pcts。23Q4/24Q1毛利率25.25%/29.38%，同比+3.52/+2.32pcts。受益于原奶價格下行和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利水平穩(wěn)步提升，費用端：23年公司銷售/管理費用率15.28%/4.28%，同比+1.72pcts/-0.42pcts。銷售費率增加主要系加大重點品牌推廣、線下傳統(tǒng)媒體的廣宣投放、促銷費以及門店租賃費用的增加.24Q1對應(yīng)分別為17.08%/5.10%，同比+1.59/+0.67pcts。歸母凈利率：23年3.92%，同比+0.31pcts,23Q4/24Q1歸母凈利率1.79%/3.43%，同比-0.24/+1.01pcts。
投資建議：預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤分別為5.34/6.54/7.93億元，同比+24.0%/+22.3%/+21.3%，當前股價對應(yīng)P/E分別為16X/13X/11X，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格上漲超預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題。
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