>> 方正證券-新乳業(yè)(002946)公司深度報告：聚焦低溫，提質(zhì)增效-231123
| 上傳日期： |
2023/11/23 |
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| 1669KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
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背靠農(nóng)業(yè)集團(tuán)，并購發(fā)展乳業(yè)，邁入百億陣營。2001年新希望農(nóng)業(yè)通過并購重組開始涉足乳制品行業(yè)，并于2006年成立了新希望乳業(yè)控股，來專門運營乳業(yè)。經(jīng)過三輪并購與持續(xù)的管理發(fā)展，目前公司形成了以西南、華東、西北為主的區(qū)域布局，并保持對華北、華南的持續(xù)探索，2022年收入邁入百億陣營。從經(jīng)營的品類上看，立足低溫趨勢與區(qū)域乳企優(yōu)勢，公司堅持新鮮戰(zhàn)略，重點發(fā)展低溫鮮奶和低溫特色酸奶，2022年低溫品類收入貢獻(xiàn)超過50%。
低溫鮮奶百花齊放，區(qū)域乳企具備競爭優(yōu)勢。低溫鮮奶采用巴氏殺菌，相較常溫奶，保留了豐富的乳鐵蛋白、免疫球蛋白等營養(yǎng)物質(zhì)，目前頭部乳企和區(qū)域乳企都加碼低溫鮮奶，增加資源投入，共同推動消費者教育。從市場規(guī)模和發(fā)展前景角度看，低溫鮮奶是乳制品里增速最快的細(xì)分品類，2022年市場規(guī)模為391億元，過去5年復(fù)合增速為9.4%，遠(yuǎn)高于液奶其他品類。從競爭格局來看，不同于常溫奶的雙寡頭壟斷，低溫奶市場里區(qū)域乳企占據(jù)重要地位，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年我國低溫奶前五大公司分別為光明/蒙牛/新乳業(yè)/三元/衛(wèi)崗，市場占有率分別為21%/12.7%/9.3%/8.7%/5.6%。低溫奶是短保產(chǎn)品，產(chǎn)地銷是更優(yōu)的商業(yè)模式，區(qū)域乳企在本地奶源、工廠、渠道、消費者心智占領(lǐng)等方面皆具優(yōu)勢。
公司低溫運作經(jīng)驗成熟，盈利能力提升可期。1）從戰(zhàn)略規(guī)劃上看，公司始終堅持鮮戰(zhàn)略，經(jīng)歷了1.0、2.0、鮮立方戰(zhàn)略的迭代，2023年發(fā)布的新五年規(guī)劃中對鮮奶、新品、D2C渠道的發(fā)展有了更加明確的目標(biāo)。2）從產(chǎn)品端看，在低溫鮮奶方面，極致的24小時大單品是公司高品質(zhì)鮮奶的基本盤，朝日唯品以突出的品牌調(diào)性占據(jù)高端市場一席之地；在低溫酸奶方面，公司以產(chǎn)品創(chuàng)新為策略，聚焦低溫特色酸奶。3）從渠道端看，低溫鮮奶的消費者溝通頻次高，D2C渠道能夠提供更有效率的消費體驗，且區(qū)域乳企在該渠道具備優(yōu)勢，未來5年公司將D2C業(yè)務(wù)作為渠道增長的第一引擎，推動2027年D2C業(yè)務(wù)規(guī)模占比達(dá)到30%。4）從供應(yīng)鏈端看，公司具備奶源和冷鏈物流稟賦，配套本地工廠，保障產(chǎn)地銷模式的高效運營。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-25年可實現(xiàn)歸母凈利潤4.83/6.27/7.94億元，同比分別增長34%/30%/27%，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為23x/18x/14x，高于可比公司平均水平。我們認(rèn)為公司將低溫業(yè)務(wù)作為核心發(fā)展方向，作為區(qū)域乳企，經(jīng)過多年的品類培育、渠道積累與數(shù)字化沉淀，在低溫品類上已經(jīng)具備成熟的打法體系，進(jìn)入發(fā)展快車道。此外，公司五年規(guī)劃明確凈利率提升的目標(biāo)與路徑，釋放利潤彈性的確定性較強，因此，我們認(rèn)為可以給予公司適當(dāng)?shù)墓乐狄鐑r，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：低溫奶消費滲透率提升不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、原材料價格大幅波動、食品安全事件
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