>> 華西證券-新乳業(yè)(002946)Q3業(yè)績超預期，成本紅利+結構提升穩(wěn)中有進-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
919KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件概述
公司發(fā)布三季度報告，23Q1-3公司實現營業(yè)收入81.94億元，同比+9.5%；歸母凈利潤3.81億元，同比+22.8%；扣非歸母凈利潤3.91億元，同比+58.1%。23Q3公司實現營業(yè)收入28.96億元，同比+7.3%；歸母凈利潤1.44億元，同比+19.1%；扣非歸母凈利潤1.62億元，同比+54.4%。Q3業(yè)績超過市場預期。
分析判斷:
預計主業(yè)維持雙位數增長，D2C渠道穩(wěn)定發(fā)力
公司Q3收入增速+7.3%，但剔除學生奶、奶酪、代加工和牛糞處理等其他業(yè)務，我們預計公司主營業(yè)務仍然維持雙位數增長，趨勢穩(wěn)定。主營業(yè)務中，我們認為公司優(yōu)勢業(yè)務低溫產品維持雙位數增長，其中鮮奶在大單品引領下有望維持雙位數。核心渠道D2C在電商、訂奶入戶和形象店等渠道的共同努力下有望穩(wěn)定發(fā)力，貢獻高速增長。同時，我們認為公司持續(xù)進行營銷數字化轉型，未來訂戶渠道有望持續(xù)貢獻收入增長。
產品結構+成本下行貢獻業(yè)績高速增長
23Q1-3/23Q3毛利率分別27.4%/26.4%，同比+2.6/+2.2pct，我們認為1）高端產品Q3復蘇明顯，高檔產品升級迭代產品結構進一步優(yōu)化，毛利率提升明顯；2）原奶成本紅利仍然持續(xù)。23Q1-3/23Q3銷售費用率分別同比+1.0/+0.4pct，我們判斷公司處于規(guī)模提升+品牌高端化進程中，持續(xù)進行廣告費用投入導致銷售費用率相對較高，中長期來看我們認為公司銷售費用率有望維持穩(wěn)定，并且隨著品牌高端化的進行促銷費用可能縮減。23Q1-3/23Q3管理費用率分別同比-0.5/+0.1pct，管理費用率基本維持穩(wěn)定。23Q1-3/23Q3凈利率分別4.8%/5.0%，分別同比+0.6/+0.5pct。非經常性損益中非流動資產處置收益和公允價值變動對歸母凈利潤影響較大，我們認為非流動資產處置收益主因牛只淘汰影響，公允價值變動主因境外借款利率和匯率兩方面影響，展望未來非流動資產處置收益影響有望保持相對穩(wěn)定，公允價值變動有望隨著匯率鎖定和利率合同到期影響環(huán)比減少。23Q1-3/23Q3扣非歸母凈利率分別4.8%/5.6%，分別同比+1.5/+1.7pct。
鮮戰(zhàn)略堅定實施，中長期結構增長引擎穩(wěn)定
根據公司鮮戰(zhàn)略，我們認為1）優(yōu)勢大單品仍然維持較好增速增長，主營業(yè)務增長符合市場預期；2）新產品占比符合公司預期穩(wěn)定發(fā)力；3）產品結構穩(wěn)定提升，高端產品迭代拉動業(yè)績增長，扣非歸母凈利超過市場預期。我們認為公司戰(zhàn)略聚焦+新品推動+鮮奶大單品區(qū)域擴張+品牌營銷側重共同貢獻鮮奶業(yè)務中長期穩(wěn)定增長驅動力。我們預計全年收入維持雙位數增長，利潤率提升有望符合預期。繼續(xù)看好公司五年戰(zhàn)略規(guī)劃下，未來年化雙位數預期和利潤率提升確定性。
投資建議
根據三季報調整盈利預測，23-25年營業(yè)收入由115.3/131.9/151.0億元下調至110.9/126.8/144.9億元；歸母凈利潤由4.8/6.0/7.5億元下調至4.5/6.7/8.8億元；EPS由0.55/0.70/0.87元調整至0.52/0.77/1.02元，2023年11月1日收盤價13.05元對應估值分別25/17/13倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟下行影響消費需求；食品安全問題；旺季需求不及預期；行業(yè)內競爭加劇等。
|
|
