>> 申萬宏源-新乳業(yè)(002946)收入穩(wěn)健增長，凈利率提升邏輯兌現(xiàn)-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 675KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌 |
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投資要點：
事件：公司公告2023年三季報，根據(jù)公司公告，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入81.94億，同比增長9.5%，歸母凈利潤3.8億，同比增長22.8%，扣非歸母凈利潤3.9億，同比增長58%。單Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.96億，同比增長7.25%，歸母凈利潤1.44億，同比增長19%，扣非歸母凈利潤1.6億，同比增長54.4%。公司收入/利潤基本符合預期。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測23-25年歸母凈利潤為4.93，6.19，7.69億元，分別同比增長36.5%，25.4%，24.4%，最新收盤價對應23-25年PE分別為23x，19x，15x。公司“鮮戰(zhàn)略”下大力發(fā)展鮮奶業(yè)務，依托并購形成“1+N”的品牌矩陣和全國化的鮮奶布局，并背靠新希望集團在奶源、冷鏈、渠道等方面享有優(yōu)勢。公司推出新的五年戰(zhàn)略后，明確利潤率提升的目標，未來在實現(xiàn)路徑上通過低溫鮮奶和特色酸奶業(yè)務發(fā)展迭代，通過D to C渠道直達消費者打造核心用戶壁壘，通過區(qū)域精耕實現(xiàn)滲透率提高，我們認為未來公司有望持續(xù)釋放內(nèi)生增長潛力，維持增持評級。
其他收入承壓影響表觀收入表現(xiàn)，鮮奶維持良好增長。根據(jù)公司公告，23Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.96億，同比增長7.25%，我們預計主業(yè)液態(tài)奶業(yè)務依然實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長，其中DtoC業(yè)務預計實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。分產(chǎn)品看，鮮奶實現(xiàn)雙位數(shù)增長，高端品類如黃金、鉑金24小時、唯品低溫增速高于整體鮮奶品類。酸奶預計同比微增。其他業(yè)務板塊受原奶價格下行等因素影響表現(xiàn)承壓，拖累整體表現(xiàn)。
原奶成本下行帶來毛利率提升。根據(jù)公司公告，23Q3公司實現(xiàn)毛利率26.43%，同比提高2.2pct，預計主因原奶價格下行和結構優(yōu)化。奶價方面，23Q3我國主產(chǎn)區(qū)生鮮乳均價同比下降9%，行業(yè)層面原奶成本壓力不大；結構方面，公司高端鮮奶毛利率預計均實現(xiàn)較好的優(yōu)化。23Q3公司銷售費用率14%，同比提高0.41pct，環(huán)比Q2有所優(yōu)化，預計主因公司在費用投放方面更為精準，同時有一些品牌費用前置到Q2。測算Q3毛銷差12.46%，同比提高1.76cpt。23Q3公司投資凈收益0.092億，同比去年減少0.087億，預計主因參股子公司重慶天友奶源端承壓以及費用投放加大導致利潤同比減少。此外由于牛群價格下降，淘汰牛帶來資產(chǎn)處置損失增加，以及公允價值變動收益減少，侵蝕了凈利率的改善幅度。23Q3公司實現(xiàn)歸母凈利率4.98%，同比提高0.5pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：消費者對低溫鮮奶偏好提升，原奶成本下行
核心假設風險：競爭格局惡化，食品安全事件
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