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事件
　　公司公告2023年三季報(bào)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)總收入81.94億元（+9.55%），歸母凈利潤(rùn)3.81億元（+22.78%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.91億元（+58.11%）。23Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)總收入28.96億元（+7.25%），歸母凈利潤(rùn)1.44億元（+19.08%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.62億元（+54.39%）。
　　Q3扣非歸母凈利率同比+1.70pct
　　1）Q3毛利率同比提升2.17pct。23年前三季度，公司毛利率為27.43%，同比+2.61pct；23Q3公司毛利率為26.43%，同比+2.17pct，原奶價(jià)及包材價(jià)回落、高端鮮奶收入占比提升對(duì)毛利率上漲貢獻(xiàn)較大。
　　2）Q3歸母凈利率同比+0.49pct。23年前三季度，公司歸母凈利率為4.65%（+0.50pct），23Q3歸母凈利率為4.98%（+0.49pct），主要得益于毛利率提升。
　　3）非經(jīng)常性損失增加使公司利潤(rùn)短期有所波動(dòng)。23年前三季度，公司投資凈收益、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益、資產(chǎn)處置收益有所減少，其收入占比分別同比0.40、-0.58、0.42pct，公允價(jià)值變動(dòng)收益減少主要受公司開展的利率掉期業(yè)務(wù)和貨幣掉期業(yè)務(wù)公允價(jià)值變動(dòng)影響，資產(chǎn)處置損失增加主要為牛只淘汰損失同比增加；23Q3，三者收入占比分別同比-0.34、-0.78、-0.57pct。
　　4）Q3扣非歸母凈利率同比+1.70pct。23年前三季度，公司扣非歸母凈利率為4.77%，同比+1.47pct，23Q3為5.58%，同比+1.70pct。
　　5）銷售費(fèi)用率有所增加。23年前三季度，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.01/-0.50/-0.15pct至15.06%/4.29%/1.33%，23Q3分別同比+0.41/+0.14/-0.61pct。
　　低溫系列持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品不斷創(chuàng)新迭代
　　1）公司堅(jiān)持推動(dòng)新品迭代。公司堅(jiān)持以提升消費(fèi)者價(jià)值為核心，不斷推出新產(chǎn)品，新品收入占比保持在10%左右。
　　2）公司堅(jiān)持“鮮立方”戰(zhàn)略。23H1，公司鮮奶收入同比增長(zhǎng)超10%，市場(chǎng)占有率基本保持穩(wěn)定，其中以低溫高端乳制品為主的唯品乳業(yè)同比增長(zhǎng)超30%。
　　3）公司創(chuàng)新整合營銷，深度觸及用戶。23H1公司累計(jì)培養(yǎng)200名優(yōu)質(zhì)KOC，15名過萬粉絲的KOL，升級(jí)裂變15個(gè)工作室，發(fā)布超1萬篇內(nèi)容，閱讀量突破3,000萬。23H1公司的“鮮活go”商城GMV達(dá)1.1億，履約達(dá)114萬單，新增用戶達(dá)82萬，全域數(shù)字化用戶達(dá)1,600萬。2023年“618”期間，公司全域電商銷售額同增超30%，位列抖音、天貓、京東多個(gè)榜單頭部。
　　投資建議
　　公司聚焦國內(nèi)低溫鮮奶，在堅(jiān)持“鮮立方”戰(zhàn)略的同時(shí)，公司整合上游奶源，并積極探索布局新式茶飲、植物基飲品、羊奶等新賽道打造新增長(zhǎng)點(diǎn)，未來增長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.58/6.24/7.86億元，增速26.77%/36.15%/26.01%，對(duì)應(yīng)10月30日PE分別為27/20/16X（市值123億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原奶價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。