>> 中郵證券-新乳業(yè)(002946)行業(yè)承壓下業(yè)績穩(wěn)健增長，利潤率提升持續(xù)兌現(xiàn)-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
700KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,華夏霖 |
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事件
公司發(fā)布2023年中報，23H1公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤52.98/2.37/2.3億元，同比+10.84%/+25.14%/+60.83%。單Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤27.77/1.76/1.55億元，同比+12.72%/+20.54%/+43.2%。
投資要點
公司單Q2營收在去年同期基數(shù)不低的背景下仍實現(xiàn)較好增長，利潤增速更優(yōu)，鮮奶表現(xiàn)繼續(xù)亮眼，DTC渠道發(fā)力帶來直銷渠道高增長。分產(chǎn)品看，公司上半年鮮奶增速超10%，高端低溫品牌唯品增速超30%。23H1公司液體乳/奶粉/其他分別實現(xiàn)收入48.18/0.41/4.39億元，分別+12.31%/+17.70%。分渠道看，DTC業(yè)務(wù)思路不斷打開，業(yè)務(wù)能力顯著增強，直銷渠道中DTC渠道增速為20%，23H1經(jīng)銷模式/直銷模式分別實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入21.40/27.20億元，同比-7.04%/+34.42%；毛利率分別為25.33%/32.51%，同比+3.30%/+0.65%。分地區(qū)西南基本盤穩(wěn)固，華東地區(qū)延續(xù)高增長，西南/華東/西北/華北/其他分別實現(xiàn)收入20.13/14.36/7.78/4.46/6.25億元，同比+6.71%/+21.42%/+2.38%/+9.40%/+15.07%。報告期內(nèi)公司合作經(jīng)銷商3019家，環(huán)比-7.42%，公司持續(xù)優(yōu)化終端。
原奶成本回落疊加高毛利低溫產(chǎn)品占比提升，公司毛利率持續(xù)改善，同時公司凈利率繼續(xù)穩(wěn)步增長。23H1，公司毛利率/歸母凈利率為27.97%/4.47%，同比+2.84/+0.51pct；銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為15.66%/4.34%/1.51%/0.44%，同比+1.33/-0.86/+0.10/+0.04pct。單23Q2，公司毛利率/歸母凈利率為28.8%/6.32%，同比+2.6/+0.41pct；銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為15.82%/4.26%/1.45%/0.42%，分別同比+1.74/-0.88/+0.05/+0.01pct。
聚焦鮮戰(zhàn)略，持續(xù)深化鮮奶品類優(yōu)勢。短期看，公司持續(xù)多年聚焦鮮戰(zhàn)略，長期的資源投入、品牌打造、渠道建設(shè)在鮮奶賽道打下深厚基礎(chǔ)，為公司在乳制品行業(yè)整體低迷時提供穩(wěn)健內(nèi)生增長動力。公司此前推動的數(shù)字化轉(zhuǎn)型效果在上半年DTC渠道得到驗證。中期看，低溫奶品類在行業(yè)中占比仍然較低，未來有較大成長空間，公司繼續(xù)以鮮立方戰(zhàn)略為核心，聚焦低溫品類，持續(xù)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，未來伴隨高毛利率的鮮奶產(chǎn)品占比持續(xù)提升，公司提出的5年營收、利潤率翻倍目標(biāo)達成確定性較高。長期看，低溫乳制品行業(yè)仍存在眾多區(qū)域性乳企，公司在保持內(nèi)生穩(wěn)健增長的同時可繼續(xù)通過外延擴張，依靠兩輪成功并購整合積累的經(jīng)驗不斷擴容旗下品牌矩陣，向全國乳業(yè)領(lǐng)先行列進軍，未來有望進軍乳企第一梯隊行列。
盈利預(yù)測與投資建議
受乳制品行業(yè)整體承壓因素影響，我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收112.33/129.89/148.76億元，同比增長12.25%/15.64%/14.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.96/6.28/8.18億元，同比增長37.17%/26.57%/30.27%，對應(yīng)EPS為0.57/0.72/0.94元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為27/21/16倍。公司所處的鮮奶賽道仍處于成長階段，同時公司未來3年凈利潤CAGR為31%，公司今年在乳制品行業(yè)普遍承壓背景下，仍獲得雙位數(shù)營收增長，同時凈利率穩(wěn)步提升，我們繼續(xù)看好公司兌現(xiàn)未來營收5年翻倍，利潤率翻倍的目標(biāo)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟下行、需求復(fù)蘇偏弱銷售不及預(yù)期、DTC渠道拓展不及預(yù)期、食品安全風(fēng)險。
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