>> 光大證券-新乳業(yè)(002946)2023年中報點評：業(yè)績增長穩(wěn)健，戰(zhàn)略穩(wěn)步推進-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
688KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜，陳彥彤，楊哲 |
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事件：新乳業(yè)發(fā)布2023年中報。2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入52.98億元，同比增加10.84%；歸母凈利潤2.37億元，同比增加25.14%。其中2023Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入27.77億元，同比增加12.72%，歸母凈利潤1.76億元，同比增加20.54%。
低溫鮮奶表現(xiàn)良好，D2C渠道布局順利。1）分產(chǎn)品看，2023H1液態(tài)奶/奶粉/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收48.18/0.41/4.39億元，同比+12.31%/+17.70%/ -3.54%。
其中低溫鮮奶2023H1收入同比增長約10%，常溫品類增勢良好，酸奶品類收入實現(xiàn)正增長。同時，公司持續(xù)推進新品布局，2023H1新品貢獻(xiàn)營收占比為10%。2）分地區(qū)看，2023H1西南/華東/西北/華北/其他區(qū)域分別實現(xiàn)營收20.13/14.36/7.78/4.46/6.25億元，同比+6.71%/+21.42%/+2.38%/+9.40%/+15.07%。其中華東地區(qū)增勢良好，主要子公司唯品23H1整體收入同比增長超30%。3）分渠道看，2023H1直營/經(jīng)銷渠道分別實現(xiàn)營收27.2/21.4億元，同比+34.42%/-7.04%；公司D2C渠道布局順利，其中電商渠道2023H1實現(xiàn)營收4.24億元，同比+35.71%。2023年上半年末公司經(jīng)銷商數(shù)量為3019家，較2023年初減少242家。
營銷加碼拉高銷售費用率，降本增效推動管理費用率降低。毛利率方面，2023H1/23Q2公司毛利率分別為27.97%/28.80%，23Q2同比+2.60pcts，環(huán)比+1.75pcts。主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及原奶價格下滑。費用端，2023H1/23Q2銷售費用率分別為15.66%/15.82%，23Q2同比+1.74pcts，環(huán)比+0.33pcts。主要系公司持續(xù)推進品牌建設(shè)，費用投放有所提升；23H1廣告宣傳費和促銷費營收占比分別同比+0.40/1.13pcts。2023H1/23Q2管理費用率分別為4.34%/4.26%，23Q2同比-0.88pcts，環(huán)比-0.18pcts。通過組織提效和人員優(yōu)化，公司管理效率獲得進一步提升。綜合來看，2023H1/23Q2公司凈利率分別為4.47%/6.32%，23Q2同比+0.41pcts，環(huán)比+3.90pcts；公司盈利能力實現(xiàn)進一步提升。子公司中，四川乳業(yè)/昆明雪蘭/寰美乳業(yè)/青島琴牌/唯品乳業(yè)23H1凈利潤率分別為7.82%/5.19%/8.74%/5.04%/7.14%，同比+3.29/+0.19/+1.12/+0.30/-0.09pcts，多數(shù)子公司盈利能力有不同程度增強。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到終端消費需求仍有待恢復(fù)，下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤至4.99/6.32/7.67億元（較前次下調(diào)1.37%/3.30%/4.54%）。對應(yīng)2023-2025年EPS為0.58/0.73/0.89元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為26/20/17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：動銷恢復(fù)低于預(yù)期，原材料成本波動，核心產(chǎn)品增長不達(dá)預(yù)期
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