>> 申萬宏源-新乳業(yè)(002946)鮮奶業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長，凈利率提升邏輯兌現(xiàn)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
682KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌 |
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事件：公司公告2023年半年報，根據(jù)公司公告，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入53億，同比增長10.84%，歸母凈利潤2.37億，同比增長25.14%，扣非歸母凈利潤2.3億，同比增長60.8%。單Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.77億，同比增長12.7%，歸母凈利潤1.76億，同比增長20.54%，扣非歸母凈利潤1.55億，同比增長43%。我們中報前瞻預(yù)測公司Q2收入利潤分別同比增長10%/23%，公司收入/利潤基本符合預(yù)期。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測23-25年歸母凈利潤為4.93，6.19，7.69億元，分別同比增長36.5%，25.4%，24.4%，最新收盤價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為24x，19x，15x。公司“鮮戰(zhàn)略”下大力發(fā)展鮮奶業(yè)務(wù)，依托并購形成“1+N”的品牌矩陣和全國化的鮮奶布局，并背靠新希望集團(tuán)在奶源、冷鏈、渠道等方面享有優(yōu)勢。公司推出新的五年戰(zhàn)略后，明確利潤率提升的目標(biāo)，未來在實現(xiàn)路徑上通過低溫鮮奶和特色酸奶業(yè)務(wù)發(fā)展迭代，通過D to C渠道直達(dá)消費者打造核心用戶壁壘，通過區(qū)域精耕實現(xiàn)滲透率提高，我們認(rèn)為未來公司有望持續(xù)釋放內(nèi)生增長潛力，維持增持評級。
鮮奶業(yè)務(wù)引領(lǐng)收入增長，結(jié)構(gòu)改善疊加原奶價格下行推動毛利率提升。根據(jù)公司公告，23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.77億，同比增長12.7%，上半年鮮奶業(yè)務(wù)延續(xù)良好的增長勢能，半年度銷售收入突破10億，預(yù)計同比增長超過10%，市占率基本穩(wěn)定，其中以低溫高端乳制品為主的唯品同比增長超30%。得益于高毛利的鮮奶業(yè)務(wù)增長，以及上半年由于上游原奶供過于求，原料奶價格預(yù)計中單位數(shù)下降，帶動23Q2公司實現(xiàn)毛利率28.81%，同比提高2.6pct。
新品上市和市場拓張導(dǎo)致銷售費用率提升，子公司盈利能力改善邏輯兌現(xiàn)。根據(jù)公司公告，23Q2公司實現(xiàn)銷售費用率15.8%，同比提高1.7pct，主因上半年廣告宣傳/促銷費分別同比增長33%/30.5%,考慮到公司上半年持續(xù)推進(jìn)新品迭代，新品收入占比10%左右，且單品全國化過程中為了打開市場需要必須的費用支持，我們認(rèn)為銷售費用率在可控區(qū)間。從毛銷差角度，23Q2公司毛銷差13%，同比提高0.9pct，反映盈利能力依然在提升通道。23Q2公司凈利率改善邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，管理費用率同比下降0.9pct到4.25%。分子公司看，23年上半年對凈利率影響達(dá)10%以上的子公司中，四川乳業(yè)/昆明雪蘭/寰美乳業(yè)/青島琴牌/山東唯品分別實現(xiàn)營業(yè)收入增長0.63%/9.5%/3.4%/16.6%/21.3%，而凈利率為7.8%/5.2%/8.7%/5%/7%，分別同比提升3.3/0.2/1.1/0.3/-0.09pct，除了唯品以外凈利率均實現(xiàn)同比改善，體現(xiàn)伴隨管理賦能優(yōu)化，盈利能力提升的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。23Q2公司實現(xiàn)歸母凈利率6.34%，同比提高0.4pct，扣非歸母凈利率5.58%，同比提升1.2pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：消費者對低溫鮮奶偏好提升，原奶成本下行
核心假設(shè)風(fēng)險：競爭格局惡化，食品安全事件
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