>> 申萬宏源-新乳業(yè)(002946)五年戰(zhàn)略揚帆再起航，長期盈利提升可期-230601
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
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| 527KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司公告2023~2027年戰(zhàn)略規(guī)劃，未來五年公司目標實現(xiàn)收入規(guī)模復合年均雙位數(shù)增長，凈利率實現(xiàn)翻一番。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測23-25年歸母凈利潤為4.93，6.19，7.69億元，分別同比增長36.5%，25.4%，24.4%，最新收盤價對應23-25年PE分別為27x，22x，18x。公司“鮮戰(zhàn)略”下大力發(fā)展鮮奶業(yè)務，依托并購形成“1+N”的品牌矩陣和全國化的鮮奶布局，并背靠新希望集團在奶源、冷鏈、渠道等方面享有優(yōu)勢。公司推出新的五年戰(zhàn)略后，明確利潤率提升的目標，未來在實現(xiàn)路徑上通過低溫鮮奶和特色酸奶業(yè)務發(fā)展迭代，通過D to C渠道直達消費者打造核心用戶壁壘，通過區(qū)域精耕實現(xiàn)滲透率提高，我們認為未來公司有望持續(xù)釋放內(nèi)生增長潛力，維持增持評級。
做強低溫，價值引領。公司戰(zhàn)略中低溫鮮奶和特色酸奶是核心重點品類，我們預計2022年低溫業(yè)務板塊中的鮮奶+特色酸奶的收入占比預計約30%，考慮到鮮奶尚處于滲透率快速提升階段，增速快于常溫品類，假設未來這部分業(yè)務的收入占比提升到50%以上，那么測算不考慮產(chǎn)品內(nèi)部自身升級迭代，僅大類結(jié)構(gòu)變化就有望貢獻3pct左右的毛利率彈性。公司規(guī)劃中明確高品質(zhì)鮮奶年復合增速不低于20%，特色低溫酸奶業(yè)務通過創(chuàng)新加速增長，而從低溫業(yè)務升級的實現(xiàn)路徑看：1）渠道端大力發(fā)展送奶上戶等D to C渠道；2）城市群的戰(zhàn)略推動公司產(chǎn)品覆蓋率向下沉市場衍生。
D to C渠道構(gòu)建用戶壁壘。D to C渠道的背后邏輯是公司從單純的銷售產(chǎn)品到以滿足用戶需求為中心的轉(zhuǎn)型，通過“電商、訂奶入戶、形象店、自主征訂”四個方面+“用戶運營”打造“4+1”的運營能力層。我們認為D to C渠道的核心優(yōu)勢在于構(gòu)建核心用戶壁壘，滿足不同層級消費者的訴求。當前公司通過數(shù)字化建設已經(jīng)為D to C渠道的增長奠定良好基礎，未來伴隨這一渠道占比持續(xù)提升，公司盈利能力有望得到進一步強化。
分布經(jīng)營，區(qū)域深耕。2022年公司在重點城市群如華東、川南實現(xiàn)了較快雙位數(shù)的增長。從大的區(qū)域看，公司在華南、京津冀的覆蓋率還比較低，未來發(fā)展空間廣闊。從城市群內(nèi)部看，公司此前在城市群主城區(qū)具備較好的覆蓋面，未來也將逐步增強在郊區(qū)和低線市場的鮮奶滲透率。
股價表現(xiàn)的催化劑：消費者對低溫鮮奶偏好提升，原奶成本下行
核心假設風險：競爭格局惡化，食品安全事件
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