>> 中信證券-新乳業(yè)(002946)2022年年報暨2023年一季報點評：Q1亮眼開局，全年高增可期-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
628KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,湯學章 |
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2022年公司收入/歸母凈利同增12%/16%，2023Q1收入/歸母凈利同增9%/41%。奶價回落&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化&費用管控良好，公司盈利能力實現(xiàn)較好提升。未來5年，公司開啟新五年發(fā)展戰(zhàn)略，力爭收入規(guī)模擴大、凈利率顯著提升，追求年收入和利潤雙位數(shù)增長。
▍2022年公司收入/歸母凈利潤同比+12%/+16%，2023Q1收入/歸母凈利同比+9%/+41%。2022年公司實現(xiàn)收入100.1億元、同比+11.6%，歸母凈利/扣非凈利分別同比+15.8%/+14.9%至3.6億/3.0億元；其中2022Q4公司收入25.3億、同比+9.0%，歸母凈利0.51億、同比-8.8%，主要系信用減值損失計提2023Q1公司營收25.2億元、同比+8.8%，歸母凈利潤/扣非凈利分別+40.6%/+115.6%至0.61億/0.75億元。
▍深耕低溫液奶，鮮奶、低溫酸逆勢份額提升，朝日唯品表現(xiàn)搶眼。2022年，公司繼續(xù)宣貫“鮮立方”戰(zhàn)略，深耕低溫乳制品領(lǐng)域：1）低溫鮮奶同比雙位數(shù)增長，全國市占率提升至10%+；2）低溫酸收入同比正增長，行業(yè)則雙位數(shù)下滑，份額逆勢提升。公司低溫產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異主要來自產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新以及區(qū)域市場拓展，例如新品“今日鮮奶鋪”2022年收入同比增超200%、“酸奶生‘汽’了”上市一年銷售收入突破2500萬元，“黃金24小時”拓展到華東區(qū)域帶來產(chǎn)品收入同增近50%等。定位高端品牌的朝日唯品同步發(fā)力B端和C端產(chǎn)品，2022年自有品牌收入同比增長50%，總收入/主營利潤同增36%/34%。
▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動毛利率提升，信用減值損失計提對利潤影響較大。受益奶價回落、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及費用管控，2022Q4/2023Q1公司毛銷差分別提升1.3Pcts/2.2Pcts，其中2023Q1毛利率同比提升3.1Pcts至27.1%，提升趨勢明顯。2022Q4，公司管理費率/財務(wù)費率同比-1.1Pcts/+0.3Pct，最終歸母凈利率同比-0.4Pct/+0.3Pct至2.0%/1.9%，單季度計提信用減值損失0.2億元，對公司盈利產(chǎn)生負面影響。2023Q1，公司管理/財務(wù)費率同比-0.8Pct/+0.2Pct，最終歸母凈利率同比+0.5Pct至2.4%；考慮到公司學生奶業(yè)務(wù)各貨款賬齡進一步變長，公司2023Q1計提信用減值損失0.2億。
▍公司啟動新五年發(fā)展戰(zhàn)略，力爭收入規(guī)模擴大、凈利率顯著提升。營收突破百億后，公司制定了新五年發(fā)展戰(zhàn)略：1）繼續(xù)深耕低溫乳制品領(lǐng)域，提升自己在低溫液奶行業(yè)的地位；2）優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升低溫產(chǎn)品和新品產(chǎn)品占比，同時推進低溫產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新；3）加速銷售渠道優(yōu)化和變革，重點發(fā)展遠場電商、訂奶入戶、形象店和自主征訂等業(yè)務(wù)，增強近郊和城市群網(wǎng)絡(luò)能力；4）以數(shù)字化轉(zhuǎn)型為抓手，提升經(jīng)營效率。根據(jù)公司年報，未來5年，公司將追求每年收入和利潤雙位數(shù)增長，同時力爭在收入規(guī)模增長的基礎(chǔ)上實現(xiàn)凈利率顯著提升。
▍風險因素：乳業(yè)景氣度下行，區(qū)域競爭加劇，并購整合不及預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。
▍投資建議：考慮到公司2023Q1盈利表現(xiàn)超預(yù)期，上調(diào)公司2023/2024年EPS預(yù)測至0.57/0.76元（原預(yù)測0.56/0.66元），新增2025年EPS預(yù)測0.95元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為31/23/19倍。結(jié)合可比標的現(xiàn)價對應(yīng)2023年動態(tài)PE：伊利16x、蒙牛18x、光明乳業(yè)22x、天潤乳業(yè)25x （Wind一致預(yù)期），同時考慮到新乳業(yè)1）低溫市場占有率靠前、2）低溫產(chǎn)品研發(fā)能力強、3）未來3年成長性佳，最終給予公司2023年目標PE 35x，對應(yīng)目標價20元，維持“買入”評級。
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