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堅(jiān)持鮮戰(zhàn)略，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　新乳業(yè)2022Q4營(yíng)收25.27億元，同比增9.04%；歸母凈利0.51億元，同比降8.78%。
　　2023Q1營(yíng)收25.21億元，同比增8.84%；歸母凈利0.61億元，同比增40.56%。
　　由于原料成本下行、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們上調(diào)2023-2024年凈利為5.2、6.5億元（前次為4.9、6.1億元），并新增2025年盈利預(yù)測(cè)8.7億元，EPS為0.59、0.75、1.01元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28.3、22.3、16.7倍，公司堅(jiān)持鮮戰(zhàn)略，盈利能力持續(xù)提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　春節(jié)需求較好，收入穩(wěn)步增長(zhǎng)
　　2023Q1營(yíng)收同比增8.84%，鮮奶等低溫產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)。展望2023年，公司堅(jiān)持鮮立方戰(zhàn)略，做大做強(qiáng)鮮奶、低溫特色酸奶品類，并不斷提升核心渠道如線上渠道、訂奶上戶渠道占比，預(yù)計(jì)公司營(yíng)收可穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　凈利率提升主因毛利率提升
　　2023Q1公司凈利率同比增0.51pct至2.48%，主因毛利率提升。2023Q1毛利率同比增3.1pct至27.06%，主因：（1）原奶價(jià)格下行；（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。費(fèi)用投入持續(xù)優(yōu)化下管理費(fèi)率降0.8pct。展望2023年，持續(xù)投入品牌費(fèi)用下預(yù)計(jì)銷售費(fèi)率穩(wěn)中略增；預(yù)計(jì)奶價(jià)處于可控的下行趨勢(shì)，且公司持續(xù)推新，重點(diǎn)布局高毛利產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下毛利率可提升，預(yù)計(jì)凈利率可穩(wěn)步提升。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、費(fèi)用優(yōu)化，盈利能力可持續(xù)改善
　　公司份額持續(xù)提升，2022年低溫鮮奶收入同比保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，市占率超過(guò)10%。
　　公司盈利能力可持續(xù)改善，發(fā)展?jié)摿^大：（1）產(chǎn)品持續(xù)推新，2021年新品貢獻(xiàn)超10%；（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)；（3）內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，2022年唯品自有品牌收入同比增長(zhǎng)50%；（4）上游奶源布局進(jìn)一步完善，牧場(chǎng)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，目前自有奶源占比以提升至50%；（5）渠道持續(xù)深耕，推動(dòng)城市群策略，重點(diǎn)城市群銷售額同比增長(zhǎng)超過(guò)20%，華東、川南增50%以上，大灣區(qū)增超100%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。