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事件
　　2023年4月25日，新乳業(yè)發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌一季度業(yè)績超預(yù)期，管理效能持續(xù)提升
　　業(yè)績端看，1）2022年?duì)I收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為100.06/3.62/2.95億元，同比+11.6%/+15.8%/+14.9%。2）2022Q4營收/歸母凈利潤/扣非為25.27/0.51/0.47億元，同比+9.0%/-8.8%/+31.7%。3）2023 Q1營收/歸母凈利潤/扣非為25.2/0.6/0.8億元，同增9%/41%/116%。公司堅(jiān)持“鮮立方”戰(zhàn)略，整體業(yè)績增速顯著高于行業(yè)大盤水平。盈利端看，1）2022年毛利率/凈利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為24.0%/3.6%/13.6%/5.2%，同比+1.6/-0.2/-0.4/-0.8pct。2）2022Q4毛利率/凈利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為21.7%/1.8%/12.1%/4.4%，同比-0.4/-0.8/-1.7/-1.3pct。3）2023 Q1毛利率/凈利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為27.1%/2.5%/15.5%/4.9%，同比+3.1/+0.5/+0.9/-0.8pct。全年生產(chǎn)勞效（人均產(chǎn)量）同比+6.8%，單噸生產(chǎn)人工成本同比-2%，管理能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　▌ “24小時(shí)”品類結(jié)構(gòu)升級，驅(qū)動(dòng)量價(jià)繼續(xù)齊升
　　分產(chǎn)品看，2022年液體乳/奶粉/其他產(chǎn)品營收87.76/0.71/11.59億元，同比+5.7%/-2.9%/+95.6%，占比88%/1%/11%，同比-4.9/-0.1/5.0pct；其中低溫產(chǎn)品營收占比超50%，新品收入貢獻(xiàn)度超10%：1）低溫鮮奶實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)，全國市占率超10%，2）低溫酸奶在行業(yè)下行大背景下實(shí)現(xiàn)逆勢增長，3）“24小時(shí)”品類結(jié)構(gòu)持續(xù)升級：“24小時(shí)限定娟姍鮮牛乳”上市首月成高端鮮明星產(chǎn)品，“24小時(shí)黃金營養(yǎng)乳”華東區(qū)域成功上市，推動(dòng)該產(chǎn)品全國化，驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)近50%增長，“今日鮮奶鋪”產(chǎn)品同增超200%。分渠道看，2022年直銷/經(jīng)銷/其他模式營收50.7/37.8/11.6億元，同比+20%/-9%/+96%，占比51%/38%/11%，同比+8.4/-3.7/+5.7pct。分區(qū)域看，2022年西南/華東/華北/西北/其他區(qū)域營收37.24/28.82/7.98/14.38/11.6億元，同比+3%/+32%/-8%/+0.5%/+35%。量價(jià)拆分來看，2022年液體乳及乳制品銷量100.09萬噸（同增4.2%），噸價(jià)8839.53元/噸（同增1.4%），實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.62/0.82/1.06元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為28/21/17倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、核心產(chǎn)品增長不及預(yù)期等。