>> 華西證券-新乳業(yè)(002946)系列報告之基礎(chǔ)篇：新乳業(yè)的前世今生-230404
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
大?。?/td>
| 2203KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀點:
在競爭激烈的乳制品行業(yè)，新乳業(yè)形成了獨特的發(fā)展模式，即通過多輪并購形成業(yè)務(wù)基本盤，以及以新鮮牛奶為重點發(fā)展方向。發(fā)展至此，我們認(rèn)為公司一方面正從并購擴張走向內(nèi)生提質(zhì)增效，部分子公司在集團賦能下呈良性發(fā)展態(tài)勢；另一方面，新鮮牛奶業(yè)務(wù)面臨良好的外部需求環(huán)境，同時與公司搭建形成的多區(qū)域布局的“聯(lián)合艦隊”體系相得益彰。我們看好未來3-5年公司收入保持行業(yè)領(lǐng)先，利潤率提升的發(fā)展趨勢。
并購擴張后內(nèi)生提質(zhì)增效
1）成為多區(qū)域布局龍頭乳企。公司以西南為基地市場，通過三輪并購?fù)庋又寥A東、華中、華北、西北等區(qū)域。其中西南/華東/華北地區(qū)2015-2021年CAGR 6.77%/17.7%/18.62%。西北地區(qū)在收購寧夏地區(qū)龍頭乳企寰美乳業(yè)之后，西北地區(qū)營收2017-2021年CAGR 181.9%。2）盤活資產(chǎn)，并購方法論助力多維協(xié)同。首輪并購經(jīng)驗不足，子公司并購后利潤下滑。而后不斷總結(jié)經(jīng)驗，提煉出“優(yōu)質(zhì)標(biāo)的&頂層設(shè)計&業(yè)務(wù)協(xié)同&管理考核”的可復(fù)制并購方法論，實現(xiàn)從十年休整期到三年助力湖南南山扭虧為盈再到寰美乳業(yè)零磨合的投后管理升級。
多區(qū)域“聯(lián)合艦隊”體系與新鮮牛奶業(yè)務(wù)結(jié)合，相得益彰
1）低溫奶行業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存。低溫鮮奶行業(yè)穩(wěn)定增長、符合消費升級趨勢，低溫酸奶行業(yè)在后疫情時代存在復(fù)蘇增長機會。低溫奶生意更加適合城市乳企，新乳業(yè)在低溫奶業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備體系優(yōu)勢。
2）堅持“鮮戰(zhàn)略”，多維度破局。一是建立銷售渠道壁壘，加快“送奶入戶”渠道的拓展；二是推動產(chǎn)品創(chuàng)新和高端化、品牌化，21年活潤晶球酸奶實現(xiàn)銷售收入100%增長，以“24小時”、“唯品”為代表的高端化產(chǎn)品驅(qū)動毛利率顯著提升；三是提升綜合運營效率，包括在聯(lián)合艦隊推行大單品、節(jié)約運輸成本、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和完善牧場布局。
盈利預(yù)測
根據(jù)公司戰(zhàn)略調(diào)整盈利預(yù)測，22年營業(yè)總收入由79.1億元上調(diào)至100.7億元，新增23-24年營業(yè)總收入118.2/139.2億元；22年歸母凈利潤由3.6億元上調(diào)至3.7億元，新增23-24年歸母凈利潤4.9/7.0億元；22年EPS由0.42元上調(diào)至0.43元，新增23-24年EPS 0.57/0.81元，2023年4月4日收盤價15.90元對應(yīng)P/E分別為37/30/20倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
市場競爭風(fēng)險，經(jīng)營管理風(fēng)險，疫情風(fēng)險，食品安全風(fēng)險。
|
|
