>> 中信證券-新乳業(yè)(002946)2022年三季報點評：Q3逆勢增長，成長趨勢延續(xù)-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
大小： |
580KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,湯學章 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022Q3，公司收入/歸母凈利同增15.7%/10.2%至27.0億/1.21億元。在Q3行業(yè)需求疲軟之下，公司鮮奶雙位數(shù)增長、酸奶正增長、唯品繼續(xù)較快增長，推動公司收入逆勢環(huán)比加速上行。短期看，鮮奶戰(zhàn)略的堅持&新產(chǎn)品持續(xù)研發(fā)上市&唯品及今日鮮奶鋪等子品牌快速放量，預計公司仍將保持快于行業(yè)的增長。
▍2022Q3，公司收入/歸母凈利潤同比+15.7%/+10.2%至27.0億/1.21億元。2022Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.0億元(同比+15.7%)，歸母凈利潤1.21億元(同比+10.2%)，扣非歸母凈利潤1.05億元(同比+2.5%)。雖然Q3乳制品需求整體承壓，新乳業(yè)依然實現(xiàn)了收入環(huán)比逆勢增長、盈利能力同比穩(wěn)健的良好業(yè)績。
▍外部環(huán)境不利影響下，公司Q3經(jīng)營情況依然優(yōu)于行業(yè)整體。雖然Q3面臨疫情及限電不利影響，公司單季度收入同增15.7%，環(huán)比Q2提速8.7Pcts，經(jīng)營趨勢好于絕大部分乳企。公司Q3通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道精耕，推動鮮奶雙位數(shù)增長、低溫酸正增長，實現(xiàn)份額提升。子品牌方面，公司朝日唯品Q3延續(xù)H1高增長趨勢，收入同增超50%；今日鮮奶鋪繼續(xù)保持良好放量趨勢，全年收入有望破億。
▍飼草料價格上漲，公司毛利率略有承壓，整體費用率穩(wěn)定。2022Q3公司毛利率同比-0.3Pct至24.3%，雖然持續(xù)上市的新品毛利率較高，但是Q3以來飼料價格持續(xù)上漲給公司牧業(yè)業(yè)務帶來較大成本壓力，同時低溫酸毛利率略有下降也對毛利率構成不利影響。費用端，公司管理+研發(fā)費率4.5%、同比-0.3Pct，銷售費率13.6%、同比+0.2Pct，財務費率1.6%、同比+0.4Pct，最終凈利率/扣非凈利率同比-0.2Pct/-0.5Pct至4.5%/3.9%。Q3公允價值變動正收益0.1億元，主要系公司外幣有息負債并進行了Libor利率鎖定，報告期內(nèi)公司Libor提升導致利率掉期業(yè)務公允價值大幅增加，如果將財務費用與公允價值合并計算，則費率同比基本持平。
▍公司繼續(xù)堅持鮮戰(zhàn)略，同時發(fā)力子品牌，持續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新。公司繼續(xù)堅持鮮戰(zhàn)略，深耕鮮奶品類，同時不斷拓展區(qū)域和渠道，保持好于行業(yè)的增長。同時公司在2022Q3業(yè)績交流電話會上表示將啟動唯品品牌計劃，提升唯品品牌認知度，進一步驅動唯品子品牌又快又好發(fā)展；而今日鮮奶鋪也是公司后續(xù)將重點打造的大單品子品牌，繼續(xù)從營銷推廣和渠道鋪貨兩個方面進行發(fā)展。此外，產(chǎn)品創(chuàng)新也是公司獲得持續(xù)增長的要素之一，近年來新品收入每年占公司總收入的10%+，而新品的毛利率高于公司整體毛利率。
▍風險因素：食品安全風險；政策變動風險；行業(yè)景氣度下降風險；局部疫情反復風險；行業(yè)競爭加劇風險；原材價格大幅上漲風險。
▍投資建議：考慮到局部疫情反復對乳制品的影響超預期，我們維持公司2022年EPS預測不變，略微調(diào)低2023/2024年EPS預測至0.56/0.66元（原預測0.57/0.68元），現(xiàn)價對應PE為22/18/16倍，參考乳制品估值水平（伊利/光明乳業(yè)對應2023年17/17倍PE，伊利為中信證券研究部預測，光明為Wind一致預期）以及新乳業(yè)快于行業(yè)的成長性，給予2023年21x PE，對應目標價為12元，維持“買入”評級。
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