>> 國元證券-新乳業(yè)(002946)2022年報及2023年一季報點評：逆勢增長，驗證競爭力-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 1085KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧暉,朱宇昊,袁帆 |
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事件
4月25日，公司公告2022年報及2023年一季報。2022年，公司實現(xiàn)總收入100.06億元（+11.59%），歸母凈利潤3.62億元（+15.77%），扣非歸母凈利潤2.95億元（+14.86%）。22Q4，公司實現(xiàn)總收入25.27億元（+9.04%），歸母凈利潤0.51億元（-8.78%），扣非歸母凈利潤0.47億元（+31.65%）。23Q1，公司實現(xiàn)總收入25.21億元（+8.84%），歸母凈利潤0.61億元（+40.56%），扣非歸母凈利潤0.75億元（+115.57%）。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.85元（含稅），分紅率為20.38%。
22年直營收入+20%，華東、其他地區(qū)增長超30%
1）22年直營收入+20%。22年，公司液體乳/奶粉/其他收入分別為87.76/0.71/11.59億元，同比+5.72%/-2.93%/+95.58%；液體乳及奶粉中，直營/經(jīng)銷收入分別為50.69/37.78，同比+19.82%/-8.82%，經(jīng)銷收入下滑主要由于公司年內(nèi)優(yōu)化經(jīng)銷商體系，22年末公司經(jīng)銷商數(shù)量同比-17.84%至3,261家。
2）22年華東、其他地區(qū)引領(lǐng)增長。22年，公司西南/華東/華北/西北/其他區(qū)域收入分別為37.24/28.82/7.98/14.38/11.66億元，同比+3.06%/+31.55%/-7.77%/+0.47%/+34.45%。
3）22年唯品乳業(yè)收入+36%。22年，公司重點子公司四川乳業(yè)/昆明雪蘭/寰美乳業(yè)/青島琴牌/唯品乳業(yè)收入分別為16.35/11.72/18.70/9.94/6.37億元，同比+1.35%/-3.43%/+6.65%/NA/+35.66%。唯品乳業(yè)把握B端和C端機遇同時發(fā)力，全年自有品牌收入同比增長50%，定位高端、有機產(chǎn)品，全年有機系列增長同比超過200%。
23Q1毛利率同比+3pct，利潤率持續(xù)提升
1）23Q1毛利率同比提升3pct。22年，公司毛利率為24.04%，同比-0.52pct，23Q1毛利率為27.06%，同比+3.06pct。
2）利潤率持續(xù)提升。22年，公司歸母凈利率為3.61%（+0.13pct），銷售/管理費用率同比-0.36/-0.80pct至13.56%/4.69%，管理費用率下降主要由于人工成本減少及股票激勵計劃攤銷減少。23Q1，公司歸母凈利率為2.42%（+0.55pct），扣非歸母凈利率為2.97%（+1.47pct），公允價值變動收益/收入同比-1.00pct至-0.55%，主要受利率掉期及子公司借款公允價值變動影響。
低溫系列增速行業(yè)領(lǐng)先，城市群策略加速渠道深耕
1）公司堅持推動新品迭代。公司不斷推陳出新，全年新品收入貢獻率超過10%，其中，“今日鮮奶鋪”推出“濃”系列新品、收入全年同增超過200%，新潮創(chuàng)新大單品“生汽了”氣泡酸奶全年收入突破2,500萬元。
2）公司堅持“鮮立方”戰(zhàn)略。2022年，公司低溫產(chǎn)品營收占比超過50%，其中，低溫鮮奶同比雙位數(shù)增長，全國市占率超過10%，低溫酸奶在行業(yè)整體下行的環(huán)境下仍逆勢增長。
3）公司持續(xù)推動城市群策略。2022年，公司重點城市群銷售額同比增長超過20%，其中華東、川南城市群均實現(xiàn)50%以上的高增長，大灣區(qū)城市群實現(xiàn)超過100%的高速增長。
投資建議
公司是國內(nèi)低溫鮮奶龍頭乳企之一，在堅持“鮮立方”戰(zhàn)略的同時，公司整合上游奶源，并積極探索布局新式茶飲、植物基飲品、羊奶等新賽道打造新增長點，未來增長可期。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.06/6.37/7.67億元，增速39.94%/25.91%/20.34%，對應(yīng)4月25日PE分別為30/24/20X（市值153億元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
消費場景波動風(fēng)險、原奶價格波動風(fēng)險、政策調(diào)整風(fēng)險。
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