>> 國海證券-新乳業(yè)(002946)2022年報及2023一季報點評：跨入百億陣營，重視凈利率水平提升-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 680KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:
新乳業(yè)發(fā)布業(yè)績公告，2022年實現(xiàn)營收100.06億，同比+11.59%；歸母凈利3.62億，同比+15.77%；扣非歸母凈利2.95億，同比+14.86%。
2023Q1實現(xiàn)營收25.21億元，同比+8.84%；歸母凈利0.61億元，同比+40.56%；扣非歸母凈利0.75億元，同比+115.57%。
投資要點：
2022年收入跨入百億陣營，鮮奶增長引領(lǐng)行業(yè)。2022年分品類看，液體乳/奶粉/其他分別實現(xiàn)收入87.76/0.71/11.59億元，同比+5.72%/-2.93%/+95.58%，其中低溫鮮奶同比增長15%，全國市占率超10%，新品貢獻度超10%。較高毛利率的低溫營收占比提升至50%以上，帶動公司噸價提升1.46%至8769元/噸，拉動液態(tài)奶毛利率+1.24pct至26.06%，由于毛利率較低的其他業(yè)務(wù)的快速增長，拉低全年整體毛利率0.52pct至24.04%。2022年全年公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為13.56%/4.69%/1.48%，同比-0.36/-0.80/+0.18pct，整體費用率有所改善，凈利率+0.13pct至3.61%。
華東區(qū)域表現(xiàn)亮眼，主要子公司凈利率提升。分區(qū)域看，2022年西南/華東/華北/西北/其他區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入37.24/28.82/7.98/14.38/11.66億元，同比+3.06%/+31.55%/-7.77%/+0.47%/+34.45%，華東區(qū)域表現(xiàn)亮眼。分子公司看，川乳收入+1.35%至16.35億元，凈利率+0.3pct至6.3%；唯品主品牌收入增長50%以上，疊加代工共實現(xiàn)收入6.4億元，全年實現(xiàn)凈利率8.1%；夏進收入+6.65%至18.7億元，凈利率+0.9pct至8.3%，主要子公司實現(xiàn)凈利率改善。2022年公司渠道端也有亮眼進展，直銷模式收入50.69億，同比+19.82%，占比超50%，DtoC模式使得公司渠道差異于雙寡頭，渠道粘性更高，也更能發(fā)揮公司主觀能動性。
一季度扣非凈利超預(yù)期，看好公司凈利率的持續(xù)改善。我們預(yù)計原奶價格的下行疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善使得公司一季度毛利率同比提升3.06pct至27.06%，銷售/管理/財務(wù)費用率為15.49%/4.44%/1.58%，同比+0.88/-0.84/+0.18pct，預(yù)計受旺季備貨影響銷售費用率有所抬升，管理費用率延續(xù)改善趨勢。一季度公允價值損失1380.39萬元，同比增加2437.6億元，使得公司歸母凈利率提升幅度低于毛利率改善幅度，Q1歸母凈利率+0.55pct至2.42%，扣非歸母凈利+1.47pct至2.97%。展望全年，原奶價格下行利好公司成本端，公司將繼續(xù)在“鮮立方”戰(zhàn)略統(tǒng)領(lǐng)下，重視內(nèi)生增長，做大做強核心業(yè)務(wù)，提升公司盈利能力，計劃實現(xiàn)收入、利潤雙位數(shù)增長，在規(guī)模增長的基礎(chǔ)上實現(xiàn)凈利率水平顯著提升的經(jīng)營目標(biāo)。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2023~2025年EPS為0.60/0.74/0.91元，對應(yīng)PE分別為28/23/19倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）新品推廣不及預(yù)期；2）市場競爭加?。?）產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；4）原材料價格超預(yù)期上行；5）食品安全問題。
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